院线加速资产证券化，巨头争霸局面开启

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中小影院自身盈利及抵御风险能力较弱，院线集中度有待提高，开启自建+并购模式。院线作为重要线下入口和互动社交场所2015-2016年院线类资产陆续上市，以轻资产为主的传媒行业中一种由于自身体量小通过弯道借壳实现上市；一种是具有重资产属性的院线自主上市实现资产证券化。2015年至2016年万达院线、中国电影、上海电影、幸福蓝海等陆续上市。

城市院线方面，我国城市院线从38条上升为48条。银幕数从2007年的3527块增涨至2015年的3.2万块。2016年李安首次尝试用120帧手法拍摄，全球电影院有望迎来更高技术含量高品质的影院新建与改建整修升级。2016年新颁发的院线牌照减少及票房市场从超高速发展进入常态化稳定增长，同时由于新媒体视频网站进入，院线电影的窗口期缩短节流观影观众，电影院的溢价空间挤压，部分中小影视院线的盈利能力逐渐减少，其市场竞争力在面对头部院线不断扩大市占率的下也在被削弱。头部院线通过资本收购方式兼并中小盈利能力较差、抵御风险能力较弱影院，有望提高院线市场集中度。

借鉴美国成熟院线市场，全球发行渠道及全产业体系助力影片价值最大化。美国三四十年代电影产业的收入结构中票房为主要收入，经过几十年发展，形成了美国电影产业制作到发行、放映、后电影市场的衍生品开发的成熟多平台、多窗口、多层次的运营模式，其中以好莱坞电影高度集中运作模式为主导。由摩根和洛克菲勒两大财团支持的美国院线垂直垄断体系（制片厂同时控制制片厂、发行、放映三个环节）于1948年派拉蒙反垄断案后打破，院线开始进入横向并购模式提升自身规模效应、提高票房分成话语权，并逐渐形成了电影放映环节被几条大院线控制,如全美近四万块银幕中,大院线控制了大约45%的银幕取得约80%的票房收入。1948-2005年美国电影产业收入结构分配及票房收入占比单位：亿美元

美国电影产业纵横延伸，在产业链各个环节的节点上进行放大，使得电影的收益周期延长，例如从电影在院线播映的窗口期后，再进行版权销售、网络点播、下游进行主题公园打造、玩具和游戏的衍生品开发。借鉴美国影视行业成熟模式，中国院线行业并购潜力大。目前中国院线集中度偏低、中小院线居多不利于规模效应及院线品牌效应的建立。

中国院线发展路径实行统一拍摄、统一发行、统一放映，直至2002年中国实行院线制，影院可自由选择院线加盟来获取影片源。电影拍摄从电影制片厂垄断模式向只要取得拍摄许可证及放映许可证模式。影院采用分账获取利润。院线改制后，伴随市场准入门槛不断放宽，国家鼓励民营资本进入院线领域，全国影城数量从2010年的2000家增长至2014年5598家，影城年均符复合增长率29.3%。中国农村院线主要受益于政策扩展保护数量自2008年后持续增加，2009年增幅达到45.3%，但在2010至2014年增速放缓趋于常态。中国城市院线票房占总票房的90%以上，对标美国，整个美国电影市场拥有近4万块银幕但主流院线不超25条，短期看中国院线建设推进整个产业粗放快速发展，伴随电影产业趋向成熟，中国院线集中度有待进一步提升。2010-2016年城市院线总票房（亿元）及增速

2015年各院线票房收入（单位：亿元）及各院线占全国电影票房收入之比

在电影市场发展中具有稳定变现能力的院线享受行业政策红利。由于中国票房分成结构中院线占有50%以上份额，影院院线享受行业红利。中国票房收入分别比例

如上图，院线在票房分配中占有52.3%享受政策红利。中国院线从国有垄断到鼓励民营参与，主要分为资本、加盟两种方式。院线加盟方式受制于三年一签合同期满后影院退出导致院线解体，而院线壁垒主要在资金、区域、品牌等方面，通过并购利于巩固行业地位。目前我国城市院线单条院线进入50亿元票房梯队的仅一家，中国城市与郊区院线仍需加强整合提高品牌与规模双重效应。短期看中小院线基于提升自身盈利需求及大院线需要扩大市占率两者共振下，后者并购前者的案例预计会增多，打造具有平台属性的院线公司。

率先登陆资本市场院线公司具有先发优势，利用资本平台募集资金进行内部影院新建升级及外部跨区跨国收购提高市占率，进而带动影院并购整合逐渐增多，例如近期中国电影拟以现金5.53亿元方式收购深耕东北主流城市12年的院线公司大连华臣70%股权；上海电影发挥区域地理优势及发行放映优势加速自建及影院升级，辅以并购实现“两全其美”（全版权、全球化）生态化发行体系。

民营院线龙头万达院线通过旗下美国院线AMC剑指又一美国院线Carmike试图拓宽海外市场。在全球化下，中外文化市场交流频繁，美国文娱产业较为成熟的发展模式值得中中国借鉴学习，以万达为例，拟亿10亿美元收购美国电视公司DickclarkProdction；互联网公司BAT巨头之一的腾讯与好莱坞方就电影、电视、经纪类等公司对接合作，如与好莱坞STX娱乐于2017年底合作投资拍摄发行18部电影，拟通过基金方式与好莱坞制片公司IMGlobal组建合资电视公司，与好莱坞经纪公司WME-IMG合作成为其在中国开设的合资公司投资方。通过合作利于推进中广电影在海外的发行、也有利于中国学习借鉴美国电影工业技术。

头部内容公司有望扩充线下渠道。内容型公司需要延伸产业链至渠道端一者利于保障自身内容输出，二者增加盈利点。如近期完美世界以现金13.53亿元收购今典院线，公司主要针对影院和院线两大核心资产，今典院线旗下拥有217家影院，完美世界通过与美国环球影业达成长期合作后布局影院、院线渠道，将产业链向下游的发行与放映纵伸。由于影院、院线的重资产对资金、人才、经验综合实力要求较高，叠加影院资产收益较为稳定促使了院线整合趋势加剧，巨头争霸局面开启。

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