中国工程机械行业市场发展前景趋势
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结合月销量数据的年际变化来看,本轮销量反弹并非基数原因造成。我们判断,以挖掘机为代表的工程机械行业目前已经进入到新一轮存量设备更新周期(2016-2020年),行业有望迎来中长期复苏。
2005-2015年历史数据显示两者线性相关
挖掘机销量与实际需求量基本持平
工程机械出口金额稳中有增
工程机械企业毛利大幅下滑
挖机设备需求及保有量见顶。我们选取挖掘机行业数据进行重点分析,挖机主要用于基建与地产工程,其需求与水泥产量高度相关,2005-2014年,国内水泥产量逐年增加,挖掘机保有量也逐年攀升,水泥产量在2014年达到峰值24.92亿吨,2015年下滑5.3%至23.59亿吨,水泥产量短期基本见顶意味着挖机需求接近饱和,由于部分设备存在延长报废的情况,2015年挖机保有量上升,但增速明显放缓。挖掘机保有量与水泥产量趋势基本一致
2005-2015年历史数据显示两者线性相关
2016年,存量设备供需状况改善。日本小松的挖掘机工作小时数据显示设备开机状况有明显改善,10月份开机达到137小时,年初以来月均工作时长恢复到136小时的水平,高于2015年全年的125小时/月,反映挖机供求状况进一步向市场供需平衡发展。挖掘机工作小时数回升
挖掘机销量与实际需求量基本持平
未来3-5年需求主要来自存量设备更替。2016年1-10月,全国水泥产量为19.9亿吨,同比增长2.6%。鉴于政府层面积极推行供给侧改革,淘汰落后产能,各地水泥企业产能扩张受到制约;另一方面,十三五期间规划的基建工程项目众多,投资规模庞大,因此未来5年水泥行业不会出现大幅减产的可能性,预计十三五期间水泥产量基本保持平稳。参考水泥产量,预计挖机市场难以形成增量需求,保有量规模基本维持零增长,新机销售主要用于替换报废的老旧设备。
存量更替需求可观,行业边际改善。国产挖机设备寿命一般在8000-9000个工作小时,对应设备使用年限在10年左右,因此2007年以前生产销售的工程机械设备进入批量报废阶段,2007-2010年之间生产的设备理论上将在未来5年内完成更替,事实上由于施工车队存在延长报废的情形,真实淘汰进程较为缓慢,但不超过12年。使用6年以上挖机保有量占比提高
根据中国工程机械协会挖掘机分会的统计,截止2015年11月国内挖掘机保有量为131.27万台,较2014年底净增加1.65万台;使用年限在6年以内的挖掘机保有量为93.58万台,占比71%,较2014年末净减少5.78万台,6年以内(对应2009年及之后生产)设备保有量在2013年达到峰值后连续2年下滑;使用年限在7-10年(对应2009年之前生产)的挖掘机保有量为37.69万台,占比29%,较2014年底净增加7.43万台,该部分存量设备将在2016-2020年完成批量报废和更替。另一方面,2004-2008年国内挖机实际需求(含国产及外资)合计达到37.2万台,与7-10年设备保有量基本一致。
以37.2万台更替需求测算,扣除2016年6.2万台销量(估算),未来3-4年内的存量更新总需求达到31万台,预计销量呈现逐年上升态势。保守估计(4年):年均销量达到7.75万台,2017-2020年行业复合增速约9%;乐观估计(3年):年均销量达到10.33万台,2017-2019年行业复合增速约28%。综上,我们判断2017-2020年挖机行业销量复合增速区间在10%-20%。
2020年以后存量更新潜在数量依然庞大,基建、地产投资规模决定长期需求与保有量。2009-2013年是国内挖机销售的高峰期,2020年以后进入批量报废,因此潜在更替规模更大,考虑需求端因素,基建、地产投资规模将决定长期保有量和挖机销量。
工程机械出口整体向好,“一带一路”战略有望成为行业中长期催化剂。2009年以来,我国工程机械设备出口保持较快增长,2015年出口金额约190亿美元,其中,挖掘机出口数量稳步提升,装载机出口在2013年达到峰值,近2年有所下滑,推土机、压路机出口数量较小。随着“一带一路”沿线基建工程项目陆续开工,以挖机为代表的工程机械设备出口将有所提振,从而利好出口份额占比较大的龙头企业。挖掘机出口数量持续向好
工程机械出口金额稳中有增
业绩弹性较大,2017年盈利预计大幅改善。工程机械系重资产行业,企业固定资产折旧费用可观,企业毛利与收入变化保持一致,三费相对固定,几乎不受收入规模影响。2013-2015年,三一、中联、徐工、柳工等上市公司营业收入均出现大幅下滑,毛利也同步下降,期间费用保持稳定,净利润大幅收窄。由于业绩对收入的弹性较大,随着行业销量回暖,2017年盈利有望大幅改善,净利润增速将远超营收增速,并且未来业绩改善有望持续,驱动估值回归低水平,具备投资价值。首选挖机龙头及其他景气度较高(如叉车、高空作业平台等)的细分龙头,建议关注:柳工、三一重工、徐工机械、浙江鼎力、安徽合力。工程机械企业营业收入大幅下滑
工程机械企业毛利大幅下滑
工程机械企业期间费用保持平稳
工程机械企业固定资产折旧保持平稳
工程机械企业固定资产折旧保持平稳
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