生猪养殖企业的投资逻辑
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未来我国的生猪养殖业,猪周期将呈现扁平化趋势,周期大幅波动带来的巨额亏损和巨额盈利或不再出现,养殖微利将成为常态。养殖企业之间的竞争,将不只是养殖规模的比拼,更多的是产业链各个环节的较量。以往投资者对生猪养殖企业的关注,均是从周期角度出发,寻找周期拐点带来的投资机会。我们认为,未来周期的波动对生猪养殖企业业绩的影响将逐步减弱,相应的投资逻辑将不仅仅从周期角度分析,更要从产业角度判断。在养殖规模化、智能化的大趋势下,养殖企业的规模和效率将稳步提升,业绩有望更加体现成长属性。
展望2017年,国内猪价可能较2016年有所回落,我们预计全年均价有望达到16元/公斤的相对高位。养殖企业生猪产能的逐渐释放将在一定程度上弥补猪价下行带来的业绩压力,全年利润仍将较为可观。当前重点养猪上市公司对应的2017年PE在12倍左右,依然具有配臵价值,具体的投资标的选择上,我们推荐业务纯正、成本优势明显的牧原股份、温氏股份,以及市值相对较小的正邦科技。
牧原股份:公司产能扩张步伐加快,继2015年新设方城等6家子公司后,2016年又再次投资新设数十家子公司,并与湖北老河口市签订了百万头生猪产业化的合作协议。同时,公司拟非公开发行股票募集资金中的16.83亿元用于扩张公司生猪养殖产能,几乎相当于再造一个牧原股份。我们认为,公司作为国内自繁自养模式的翘楚,做大做强养猪主业的决心坚定。2016年,公司出栏生猪311万头,同比增长62.3%,销售收入56.0亿元,同比大增86.9%。我们预计公司2017年生猪出栏总量将达到450万头,仍处于快速成长时期。
温氏股份:公司兼具行业领先的扩张能力和产品安全控制能力,整体经营规模仍有很大提升空间。2016年,公司出栏生猪1713万头,同比增长11.6%,销售收入362.4亿元,同比增长37.7%。近年来,公司的冰鲜鸡产品、原奶及乳业加工颇具规模,我们认为公司业务向下游食品加工业的延伸,有助于通过优化产业结构来增强公司抵御市场风险的能力,并进一步提升产业效益,成为公司新的盈利增长点。近年来,公司的养殖规模有序扩张,我们看好公司在行业高景气下将持续释放业绩,预计2017年公司生猪出栏量将增至1950万头,净利润规模有望保持在100亿元以上。此外,公司在2018年四季度之前无限售股解禁压力,或将有利于公司股价表现。
正邦科技:公司自繁自养和“公司+农户”两种养殖模式并行,目前土地储备丰富,通过非公开发行股票募投项目新增了130万头的生猪产能,保证了养殖规模的快速扩张。2016年,公司出栏生猪226万头,同比增长43.4%,销售收入33.3亿元,同比增长62.3%。
中为咨询预计公司未来产能提升有望继续加快,2017年出栏生猪将达300万头。饲料业务方面,公司积极推进养殖服务站项目,提高了公司的饲料销量,并通过一站式的养殖服务,进一步提升公司客户的黏性。销量规模稳健增长的同时,由于高毛利率的前端料占比上升,饲料整体的毛利率水平有较大提升。我们认为公司目前资金充裕,养殖、饲料业务齐头并进,未来外延发展也值得期待,具有较大的业绩上升空间。
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