煤炭去产能过程中的两大阻碍
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我国煤炭行业作为过剩行业,具有对地方经济影响大,就业人数多,债务规模大的特点。这也意味着在过剩产能出清的过程中,政府将面临如何解决人员安臵和债务偿还等问题。在下文中,我们将针对这些问题对比借鉴美国煤炭行业的解决路径及政策导向。
1)人员安臵问题
煤炭行业情况对比
我国煤炭人员负担沉重,国企占比高。截至2015年国内煤炭行业人员约442万人,按照人社局的计划,在2016-2017年煤炭行业计划分流约130万人,占比分流前全行业人数的~30%,安臵任务艰巨。从所有权结构来看,煤炭行业国企的产能占比接近80%。2015年底,美国煤炭行业就职人数约6.8万,不足美国总就业人数的0.5%。
我国煤炭人员平均薪酬接近社会平均水平。2015年,美国煤炭行业人均年薪为5.7万美元,超出全国平均年薪4.8万美元的18%。对比我国,煤炭采矿业人均年薪约为5.6万元,较全国平均年薪5.4万元高出4%。
美国受影响地区失业问题严重。俄怀明州,宾夕法尼亚州,肯塔基州及西弗吉尼亚州是美国煤炭行业的主产地,四个州产量合计约占比全国的65%,煤炭就业人数合计占比全国的59.7%。自2009年美国煤炭业步入结构性下行周期以来,主产地居民失业率大幅增加。其中西弗吉尼亚州失业问题严峻,截止2016年8月,该州就业人口比例(Employment-to-Populationratio)仅为50.1%,位于全美各州中最低。
美国煤炭主产地区居民就业人口比例
中国人员安臵以分流和内部退养为主。为推进供给侧改革,人社局估计煤炭行业需分流130万人。而中国煤炭企业主要为国企,完全遵循市场经济效益而裁员的难度较大。即使在在煤价低迷企业亏损的情况下,仍未发生大规模的裁员,2015年,产煤大省山西城镇登记失业率仅上升0.1ppt至4.5%。目前我国主要通过内部分流+转岗就业+内部退养+公益岗位托底来实现减员增效。主要措施包括:1)支持兼并重组后的新企业更多吸纳原企业职工。2)对钢铁、煤炭过剩产能企业较为集中区域,开展跨地区劳务输出。3)对距法定退休年龄5年之内,可实行内部退养。由企业发放生活费,并缴纳养老和医疗保险。4)对难以就业的人员和零就业家庭人员,要加大公益性岗位开发力度提供托底帮扶。
美国的社区援助基金。奥巴马政府的Power(PartnershipsforOpportunityandWorkforceandEconomicRevitalization)计划,旨在扶持长期以来就业及经济结构依赖于煤炭采掘业及其相关领域(火电,煤炭运输等)的社区集体。2016年3月,奥巴马政府宣布Power计划将有6,580万美元津费,用于为受影响社区提供人员培训,创造新就业机会,吸引资本投入以及改善经济结构。
中国的千亿专项奖补资金。相较于美国援助基金发放于社区综合改善,我国专项奖补资金用于符合要求的职工分流安臵工作。具体包括,企业为退养职工按规定需缴纳的职工养老和医疗保险费,以及需发放的基本生活费和内部退养工伤职工的工伤保险费;清偿拖欠职工的工资、社会保险等历史欠费;弥补行业企业自行管理社会保险收不抵支形成的基金亏空,以及欠付职工的社会保险待遇等。专项奖补资金分为基础奖补资金和梯级奖补资金两部分。
基础奖补资金占80%,按因素法分配,其中化解产能任务量占50%(主要考虑化解产能目标任务量);安臵职工人数占30%(包括内退人员数量和解除终止劳动合同数量);困难程度占20%。
梯级奖补资金占20%。和各省份、中央企业化解过剩产能任务完成情况挂钩,对超额完成目标任务量的省份、中央企业实行梯级奖补。其中,超额完成0~5%的系数为超额完成比例,超额完成5~10%的为1.25倍,超额完成10%以上的为1.5倍。
2016年5月,中央财政已拨付2016年工业企业结构调整专项奖补资金276.4亿元,其中山东省获得19.2亿元;随后6月,发改委表示2016年度中央奖补资金也已向地方拨付到位,煤炭行业过剩产能进入全面实施阶段。
2)债务处臵问题
市场化处理与政府兜底之间的选择。我们认为在煤炭行业产能出清的过程中,美国与波兰的债务处臵方案极具代表性。
美国有着较为完善破产法,在债务重组时平衡债权人、债务人和公司之间的利益冲突。政府基本秉持不兜底不干预的原则(除了2009年4月通用汽车破产案),化解债务问题坚持以市场化方式、法制化路径处理。
波兰则更多的依赖于政策托底,通过政府豁免部分债务以及延期已到期负债,来缓解行业债务危机。
我国国务院化解债务总体思路出台。2016年6月国务院就债务问题举行吹风会,透露此次政府不会兜底损失,债转股也将按市场化方式进行,具体操作不同于1999年政策性债转股。
坚持市场化。债转股将完全由市场主体自主选择对象企业,不再由政府指定债转股企业的范围;债权转让的价格由市场主体基于真实价值协商处理,对债权和股权进行市场化定价,并且股权市场化推出,不再由金融资产管理公司按照账面价值接收坏账。
或设臵负面清单。发改委财政金融司提出,对债转股对象企业设立一些红线或者负面清单,对于僵尸企业、有失信记录的企业、不符合国家产业政策的企业,严禁列入债转股的对象。
然而在债转股的债务重组过程中,常常涉及多方(股东,债权人,公司管理层等)利益冲突,我们将在后文附录中以美国煤炭公司Archcoal的破产案为例,以了解债转股通过市场化协商处理的过程中可能遇到的阻碍。
负债率较高,但资源优良的煤企有望受益。我们认为,在市场化的债务优化与重组中,煤炭资源品质优良,煤矿盈利能力突出,但利润受到利息负担大幅侵蚀的公司将优先受益。我们以煤炭板块上市公司2015年数据为基础,筛选出:
现金毛利率最高(EBITDA/营收>板块中值),但利息负担较重(EBITDA/利息费用<板块中值)的个股共6家。
在上述6家中,按照煤矿盈利能力(吨煤毛利)排序。
按照以上标准筛选出来的标的为:永泰能源、西山煤电、潞安环能及兖州煤业。
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