贵州茅台（600519）：价值首选，买的就是业绩的确定性和低估值、高分红

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-05-18 14:57:52】【打印】【关闭】

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1)公司披露三季报各项财务指标均稳定增长.我们认为高端白酒率先企稳温和复苏，茅五已经占据高端白酒80%以上市场温和，只要能控量一定能保价，但价格未来弹性有限。

2)我们预计4Q业绩依旧稳定，单季度收入利润均在5%左右波动，元旦春节不必悲观。15年内茅台经销商销售计划完成较好，预计销量增长接近10%；一批价较8月略有回落，但中秋元旦后并未出现继续下跌，稳定在830元左右；公司坚持控量稳价，因为涨价预期较低，经销商补库存的意愿暂不强烈，维持较低库存状态；消费者也不再担忧节前涨价，提前购买与囤货现象较往年少，经销商销售数据较为真实的反映消费需求的增长，表明经济减速和股市低迷的负面影响并不显著。

3)茅台集团将打造一个上游集合集团和各子公司资源，中游集合物流公司、专卖店(经销商)、社会化营销员，下游面对消费者的大数据调度中心平台。预计在2018年实现平台交易额超过200亿元，销售收入超过7亿元，力争茅台电商三年内独立上市。

4)体制机制问题困扰公司未来发展，借助国企改革有望改善。与众多国有上市公司一样，公司也存在国有股一家独大与管理团队缺乏激励的弊病。进一步考虑到白酒行业由过去的“需求式增长”变为“挤压式增长”，对经营能力的要求日益提高，我们认为这可能形成抑制公司未来发展潜力的重大风险。好在近期五粮液已经率先改革产生示范效应，公司控股股东茅台集团也承诺，将于2017年12月底前推进制定对公司管理层和核心技术团队的股权激励办法。

5)盈利预测:我们预计公司2015-2017年EPS13.40/14.34/16.06元，给予2016年20xPE，目标价288元，“买入”评级。

6)风险提示：主要不确定因素。经济大幅减速，食品安全问题。

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