糖料成本涨势确定,原糖成本不断上移
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原糖完全成本来自糖料、制糖和销糖三个环节,其中糖料成本是指榨糖所需甘蔗的种植成本或收购成本,制糖成本主要是运输成本和加工成本,销糖成本包括销售、管理、财务费用和税金。糖料是原糖最主要的成本,约占到整个原糖成本的70%左右,因此原糖成本变化主要受糖料价格变化影响。
自2007/2008榨季以来,制糖用甘蔗成本不断上升,市场分析2007/2008榨季制糖用甘蔗成本仅为32.86美元/吨,之后一直上涨到2011/2012榨季达到72.75美元/吨,尽管之后由于糖价下跌,制糖用甘蔗成本出现回调,但其基本趋势是向上的,产糖成本上升是确定性事件。2014/2015榨季制糖用甘蔗成本为64.93元/吨,相较于2007/2008榨季上涨97.6%。
原糖成本拆分
巴西原糖成本测算
制糖用甘蔗价格上扬致产糖成本上升
其中,研究报告甘蔗种植成本主要由蔗种、农资农膜、机耕费、收割费、人工成本组成(非自用地还包括土地租金),其中农资和人工成本占全部甘蔗种植成本的75%。从历史数据来看,04-10年间,巴西甘蔗种植成本成缓慢上升态势,10年以后,成本上涨速度加快,我们认为主要巴西甘蔗种植成本在未来仍将稳步上升,原因在于:
(1)甘蔗单产已现天花板,未来通过提高单产来降低成本概率极低。1970s-2010s间巴西通过推广良种和机械化作业使甘蔗单产大幅提升,目前巴西甘蔗单产在75吨/公顷左右,2014/2015榨季的单产为73.8吨/公顷,相对于上榨季的79.6公顷下降了7.3%,预计未来单产将稳定在现有的水平,难以出现较大提升。
(2)占主要种植成本的农资价格和人工成本持续上涨,预计会推动甘蔗种植成本持续上涨。随着农资行业集中度的提高,农资产品价格稳步上涨,此外15年9月巴西联邦公共部申请要求撤去市场中所有的2,4-D产品,如果这一申请获批,预计会使巴西甘蔗种植成本提高500%。
甘蔗种植成本拆分
巴西甘蔗种植成本持续上涨
04年后以美元和雷亚尔计价的巴西中南部原糖生产成本指数不断上涨(04/05榨季为基期)
甘蔗种植成本测算(以巴西为例)
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