益丰药房——收入快速增长、净利率逐年提升

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-05-27 11:57:35】【打印】【关闭】

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收入快速增长，毛利率上升促进利润增速高于收入增速。2011-14年，公司销售收入由12.24亿增长至22.3亿，复合增速达22%，实现快速增长。同时由于公司毛利率的持续上行（近四年上升约4个点），公司归母净利润更是由11年0.56亿上升至14年1.41亿，复合增速高达36%，远高于收入增速。

益丰药房收入、利润快速增长

益丰药房毛利率上升显著

门店数看（一）：14年门店数增长加速，上市后未来四年计划新建门店550家，结合外延并购，公司门店数仍将维持较快增长势头。2012-14年公司门店数分别为599家、660家、810家，14年门店增长速度（23%）显著快于13年（10%）。公司招股书披露上市后未来四年计划新建门店550家，结合外延并购的行业趋势，我们认为公司门店数仍将维持较快增长，从而带动收入实现快速增长。

门店数看（二）：医保门店占比仍有上升空间，从而有望带动单店销售收入进一步提高。截止2014年底，公司共有医保门店472家，占公司药店总数的58.42%。虽然公司医保门店比例已处于较高水平，但相比行业领先企业（老百姓占比73%）仍有一定提升空间。未来随着公司非医保店逐渐取得医保资格，公司单店销售收入有望进一步提高。

收入结构看：非药品种（毛利率相对较高）占比仍有上升空间，公司毛利率仍有望维持上行。从14年公司收入结构看，虽然公司零售业务药品销售中代理品种占比已达47%（行业较高水平，未来提升空间不大），但公司目前零售业务中药品占比较高（79%），相比行业平均（70%，欧美发达国家药店中药品占比不到50%）仍有一定下降空间，未来随着公司高毛利的非药占比提升公司整体毛利率仍有望维持上行。

“区域聚焦”战略下重点省份优势持续强化，市场影响力将进一步增强。公司目前在门店的布局上主要实行“区域聚焦”战略，即全部集中于湖南、湖北、上海、江苏、浙江、江西六省市，公司上市后计划新建的550家门店也将集中于该6大省市。我们认为，随着公司区域门店的进一步增多，公司区域市场影响力将进一步增强，从而为未来的各项新业务拓展打下坚实的市场和客户基础。

公司门店实行“区域聚焦”战略

医药电商业务未来有望逐步贡献业绩。益丰药房医药电商业务早于2013年即已开始运作，目前公司战略是B2C和O2O业务发展同步推进。B2C方面，公司着力打造以自建B2C官网商城为战略重点、以入驻各大型电商平台旗舰店（公司天猫、京东旗舰店已正常运营）为渠道支撑、以手机移动端为新购物场景的医药电商体系。O2O方面，公司目前已实现了实体店购药用手机支付宝支付的O2O模式。

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