ST生化:被低估的快速发展的血液制品龙头企业
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血液制品行业景气度维持高位且继续提升,国内采浆量明显不足且行业需求远未满足。全球来看血液制品行业增速高于制药行业,2008-2014年血液制品市场年复合增长率9%,而同期全球制药行业的复合增速为5%。据统计,我国2015年总采浆量不到6000吨,而总需求量在13000吨左右。预计十三五期间,随着各主要血制品企业加快浆站建设,国内血浆供应量将实现10%的年复合增长,到十三五末国内血浆可达9000吨-11000吨左右,当达到供需平衡点时,总采浆量可达16000吨。虽然目前各企业浆站建设速度加快,但整体供需矛盾在可预见的未来仍将存在。血液制品长期供不应求,市场存在原发改委定价与市场价格倒挂的情况,15年放开价格管制后,血液制品行业直接受益。
公司核心资产广东双林为蛰伏多年的成长潜力最大的血液制品龙头企业,吨浆市值被严重低估。广东双林年采浆量约为300吨,公司拥有13个浆站,其中有5个成熟浆站,3家16年新取得采浆证,另有5家将取得采浆资质。山西4个正等待发放采血证。2015年12月至今在广东获批的4个单采血浆站中东源、廉江、遂溪血站已开始采浆;同时仍有多个浆站和分站处于申请中。中为咨询认为公司2016-2018年投浆量分别达到310吨、400吨、520吨,未来将迈向1000吨,成为血液制品行业巨头。同时公司当前吨浆市值为3253万元,明显低于华兰生物的4550万元,博雅生物的9322万元,上海莱士的12951万元(2016年11月22日数据)。公司有5个在研品种,将提升企业盈利水平。目前国外血制品企业可生产20多种血液制品,而国内仅能生产11种,除人血白蛋白外,其他品种均不可进口。目前我国血制品企业生产产品以人血白蛋白和免疫球蛋白为主,凝血因子等开发偏少,高附加值产品很少开发,能生产6种以上产品的企业不足10家,提取能力直接影响到企业的盈利水平。目前,ST生化能生产的产品数量为6种,在研5种(凝血因子Ⅷ、人纤维蛋白原、人凝血酶原复合物、人纤维蛋白胶、人凝血因子IX)。随着公司凝血因子Ⅷ、纤维蛋白原等产品的获批,以及公司新厂区产能利用率的提升和公司治理的改善,公司的吨浆盈利将逐步提升,中为咨询认为公司16-18年吨浆净利润分别可达到55万元、60万元、65万元。
公司债务重组持续推进,风险有限。公司的核心债务是应付信达资产本息共计3.87亿元,目前拟通过定增募集资金偿还。若定增成功可消除广东双林100%股权被强制执行的风险,同时为剥离振兴电业股权扫清障碍。虽然公司一直未履行《债务重组合同》,定增方案尚未实施,广东双林100%股权存可能被拍卖,但是由于上市公司盈利及现金流状况良好,完全具备偿付能力,因此该风险不存在。大股东方面的债务也在重组过程中,今年也已取得了一定的进展。盈利预测与投资建议:考虑到新浆站投入使用和吨浆盈利逐步提升,中为咨询认为2016-2018年双林能够实现的净利润分别达到1.7亿元、2.4亿元、3.38亿元,分别同比增长36%,41%、41%。综合考虑公司血液制品业务的盈利情况,假定今年底电厂剥离,2017年湖南唯康逐步恢复生产,中为咨询预测公司2016-2018年综合实现净利润1.25亿元、2.02亿元和3.35亿元,对应EPS分别为0.46/0.74/1.23元。中为咨询看好公司血液制品业务的扩张,公司吨浆市值严重低于同行,中为咨询维持“推荐”评级。
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