兄弟科技：维生素B1大幅涨价，较大业绩弹性值得关注
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中为调研了兄弟科技，主要观点：维生素B1大幅涨价，较大业绩弹性值得关注。1）经历13年的低迷后，维生素B1价格因环保等原因从今年4月初上调至今累计涨幅已达75%（大约上涨了7万/吨），13年公司B1销量约1600吨，若按此测算，B1市场价每上涨1万/吨（10元/公斤），年化业绩增厚0.06元/股。2）公司现有维生素K3产能3000吨，市占率约38%（全球最高），拥有价格话语权；而公司B3产能为5000吨，13年销量约3000吨，14年产能有望进一步释放且成本得到摊薄。3）公司现有铬鞣剂产能5万吨，虽下游制革行业不是很景气，但公司的销售保持较好，产能利用率达到80%以上。由于原料红帆纳处价格低位，预计14年上半年铬鞣剂毛利率进一步好转。4）13年公司业绩为0.09元/股，我们预计公司14-15年的业绩分别为0.25、0.32元/股。
1、近3个月维生素B1涨价约75%，将从三季度开始逐步体现
全球维生素B1行业产能超1万吨，主要集中于4家龙头企业：湖北华中、江西天新、兄弟科技、帝斯曼，市场集中度高。维生素B1主要应用于饲料、食品、医药等领域，目前全球B1年需求量约7500-8000吨。公司年产3200吨B1项目从12年开始技改，目前已基本改造完成。
维生素B1价格曾在2011年3季度到2012年1季度处于185-260元/公斤的高位，随后开始下滑，13年全年均价仅为115元/公斤左右。经历13年的低迷后，维生素B1价格因环保等原因从今年4月初上调至今累计涨幅已达75%。（备注：从资讯网站上，我们了解到公司B1和盐酸B1的报价分别从4月初的108、135元/公斤上调至目前的175、190元/公斤）。
2013年公司B1销量为1600吨，由于价格低迷导致公司该业务处于亏损状态。目前与13年相比，原材料价格、下游市场需求较为平稳，预计涨价后行业几大龙头会控量保价，从目前市场分析，维生素B1价格短期内仍将有望高位运行。公司的B1执行价比市场价滞后2-3个月，2季度市场涨价对公司中报影响不大，预计涨价影响从三季度开始逐步体现。
2、公司是维生素K3行业龙头，拥有全球话语权
维生素K3绝大部分运用于饲料添加剂，在饲料中添加比例较低，受经济形势影响较小，市场需求较为稳定。公司现有维生素K3产能3000吨，市占率38%（全球最高），2013年销量为2000多吨。K3竞争对手国外有土耳其Oxyvit、乌拉圭Dirox，国内有绵阳威尼达、云南和平。
公司维生素K3采用联产工艺，在生产维生素K3的同时生产铬鞣剂（但铬鞣剂的生产不一定联产K3）。K3与铬鞣剂联产量比例行业平均为1：20，公司生产装置为目前全球最先进的一套设备，产品收率、质量、三废排放均能保持一流水平，目前配比能做到1：16左右。
2013年K3价格一路下滑，目前处于近几年历史低位。公司为K3行业龙头，6月份报价上调10%。K3执行价也存在一定的滞后性，此次提价能否持续需继续跟进观察市场的情况。我们预计14年K3毛利可能会有小幅下滑，但幅度不大。
3、维生素B3市场容量较大，公司优势较为明显
维生素B3添加量通常为几十毫克/公斤，而其他维生素多为几毫克/公斤，相比之下B3市场需求量更大，全球达到5-6万吨，需求增速5-8%，其他维生素增速为3%-5%。
目前公司B3产能为5000吨，市场占有率为全球前四位。2013年公司的B3销售约3000吨，2014年产能有望得到进一步释放，规模化经营有望摊薄成本。
4、铬鞣剂毛利率有望提升，盈利能力好于13年
铬鞣剂的生产需要用到原料红帆纳（重铬酸钠），红矾钠在原料成本中的占比大（预计80%左右），每年使用量超过2万吨。2013年红矾钠价格一直在8000元/吨左右的低位运行，目前红矾钠价格略有上涨，预计未来涨幅不大。
下游制革行业格局分散，13年全国规上制革行业轻革产量5.5亿平方米，同比下滑23.7%，在环保趋严的背景下行业产量面临一定压力。受制革行业影响，上游铬鞣剂12-13年都不太景气。公司现有铬鞣剂产能5万吨，11年销量2-3万吨，13年销量4万多吨，今年计划有增长（下半年是旺季），公司的铬鞣剂市占率在10%左右。目前公司铬鞣剂基本可实现产销平衡。销售策略是与联产的K3综合考虑。13年铬鞣剂业务毛利率为7.43%，由于红矾钠价格低位，2014年上半年铬鞣剂毛利率情况进一步好转。
5、其他信息
维生素在饲料、医药化妆品、食品饮料中的消费结构稳定，估计全球维生素用量45%用于饲料添加剂，医药化妆品和食品饮料的市场份额分别占30%和25%。由于使用习惯及重视程度差异，国内维生素在下游的添加用量少于国外。维生素在下游的添加用量类似于味精，下游对其价格敏感度不大。
公司的维生素主要出口亚洲和欧洲，铬鞣剂约70%是内销。
1、近3个月维生素B1涨价约75%，将从三季度开始逐步体现
全球维生素B1行业产能超1万吨，主要集中于4家龙头企业：湖北华中、江西天新、兄弟科技、帝斯曼，市场集中度高。维生素B1主要应用于饲料、食品、医药等领域，目前全球B1年需求量约7500-8000吨。公司年产3200吨B1项目从12年开始技改，目前已基本改造完成。
维生素B1价格曾在2011年3季度到2012年1季度处于185-260元/公斤的高位，随后开始下滑，13年全年均价仅为115元/公斤左右。经历13年的低迷后，维生素B1价格因环保等原因从今年4月初上调至今累计涨幅已达75%。（备注：从资讯网站上，我们了解到公司B1和盐酸B1的报价分别从4月初的108、135元/公斤上调至目前的175、190元/公斤）。
2013年公司B1销量为1600吨，由于价格低迷导致公司该业务处于亏损状态。目前与13年相比，原材料价格、下游市场需求较为平稳，预计涨价后行业几大龙头会控量保价，从目前市场分析，维生素B1价格短期内仍将有望高位运行。公司的B1执行价比市场价滞后2-3个月，2季度市场涨价对公司中报影响不大，预计涨价影响从三季度开始逐步体现。
2、公司是维生素K3行业龙头，拥有全球话语权
维生素K3绝大部分运用于饲料添加剂，在饲料中添加比例较低，受经济形势影响较小，市场需求较为稳定。公司现有维生素K3产能3000吨，市占率38%（全球最高），2013年销量为2000多吨。K3竞争对手国外有土耳其Oxyvit、乌拉圭Dirox，国内有绵阳威尼达、云南和平。
公司维生素K3采用联产工艺，在生产维生素K3的同时生产铬鞣剂（但铬鞣剂的生产不一定联产K3）。K3与铬鞣剂联产量比例行业平均为1：20，公司生产装置为目前全球最先进的一套设备，产品收率、质量、三废排放均能保持一流水平，目前配比能做到1：16左右。
2013年K3价格一路下滑，目前处于近几年历史低位。公司为K3行业龙头，6月份报价上调10%。K3执行价也存在一定的滞后性，此次提价能否持续需继续跟进观察市场的情况。我们预计14年K3毛利可能会有小幅下滑，但幅度不大。
3、维生素B3市场容量较大，公司优势较为明显
维生素B3添加量通常为几十毫克/公斤，而其他维生素多为几毫克/公斤，相比之下B3市场需求量更大，全球达到5-6万吨，需求增速5-8%，其他维生素增速为3%-5%。
目前公司B3产能为5000吨，市场占有率为全球前四位。2013年公司的B3销售约3000吨，2014年产能有望得到进一步释放，规模化经营有望摊薄成本。
4、铬鞣剂毛利率有望提升，盈利能力好于13年
铬鞣剂的生产需要用到原料红帆纳（重铬酸钠），红矾钠在原料成本中的占比大（预计80%左右），每年使用量超过2万吨。2013年红矾钠价格一直在8000元/吨左右的低位运行，目前红矾钠价格略有上涨，预计未来涨幅不大。
下游制革行业格局分散，13年全国规上制革行业轻革产量5.5亿平方米，同比下滑23.7%，在环保趋严的背景下行业产量面临一定压力。受制革行业影响，上游铬鞣剂12-13年都不太景气。公司现有铬鞣剂产能5万吨，11年销量2-3万吨，13年销量4万多吨，今年计划有增长（下半年是旺季），公司的铬鞣剂市占率在10%左右。目前公司铬鞣剂基本可实现产销平衡。销售策略是与联产的K3综合考虑。13年铬鞣剂业务毛利率为7.43%，由于红矾钠价格低位，2014年上半年铬鞣剂毛利率情况进一步好转。
5、其他信息
维生素在饲料、医药化妆品、食品饮料中的消费结构稳定，估计全球维生素用量45%用于饲料添加剂，医药化妆品和食品饮料的市场份额分别占30%和25%。由于使用习惯及重视程度差异，国内维生素在下游的添加用量少于国外。维生素在下游的添加用量类似于味精，下游对其价格敏感度不大。
公司的维生素主要出口亚洲和欧洲，铬鞣剂约70%是内销。
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