纺织子行业弱复苏，下半年受原料价格影响，订单量及毛利率同比下滑

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-07-04 16:46:20】【打印】【关闭】

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2015-2019年中国纺织服装业兼并重组及投资建议研究分析报告(2014-11-18)

纺织子行业弱复苏，下半年受原料价格影响，订单量及毛利率同比下滑；服装子行业下半年起盈利能力逐季恢复，收入自4季度起已正增长

纺织服装全行业整体来看，自11年4季度收入、净利大幅下滑开始，行业整体景气度逐季走低。其中纺织行业率先下调，幅度超过服装行业（纺织全部都是制造类企业，服装包括纺服消费类企业）。纺服行业收入增速自12年3季度起触底回升，13年上半年净利增速伴随收入缓慢增长而逐渐回正；而后由于费用投入的再度走高，纺服行业受服装子行业拖累，净利增速连续下挫至14年2季度-15.03%。14年下半年，纺织子行业原料价格持续下跌，产业链消化库存、谨慎下单，订单量、毛利率的压力对棉纺织企业短期业绩带来一定的压制作用，受此影响，行业整体业绩增速放缓。2015年一季度，因服装子行业收入的强势增长，带动整体行业收入及净利增速大幅超越上年同期水平。

13年前三季度毛利率较上年同期提升近1个百分点，而4季度起上升动力受市场需求疲弱影响下实际成交价大幅下滑（打折促销的影响）所制约，连续4个季度行业整体毛利率已低于上年同期，14年前三季度分别同比下滑1.4、2.2、2.5个百分点至29.99%、28.53%、28.33%，受此影响，净利率同步下滑。14年4季度起，得益于服装子行业的盈利能力恢复，行业整体毛利率同比显著提升，14Q4、15Q1分别同增3.8、0.5个百分比至31.03%、30.50%。

纺织服装行业13年业绩增速前高后低，14年逐季好转

纺织服装行业自12年起存货增速同比放缓

纺织子行业受益于持续的海外复苏，收入持续增长，我们认为行业已走出大的周期性底部，但受棉价下跌短期影响，短期内，收入、净利润增速因订单量、毛利率承压而仍有小幅度的起伏。行业自11年中期伴随前期棉价暴涨暴跌，业绩大幅逐季下滑，直至12年4季度起，伴随着海外需求的缓慢复苏及业内企业整合推进，业绩增速企稳，且净利增速在同期极低基数条件下大幅超越收入，13全年收入增速2.62%、净利增速33.93%。2014年1季度，因基数效应减弱及订单向东南亚流出趋势下叠加汇率政策影响，收入增速明显放缓，2、3季度，在行业整合加快背景下，市场资源向上市企业聚集，收入增速重回至上年同期水平，但受棉价下跌影响，短期内，棉纺织企业的毛利率提升遇到一定阻力，拖累盈利能力同比大幅下滑。2014全年收入增速-1.54%，净利增速-13.80%。

2015年1季度，行业毛利率相较上年同期差距有所缩减，订单量仍在恢复过程中，但因费用控制效应显现，净利率同比显著提升，净利同比增速在低基数背景下回升至8.20%。我们认为纺织子行业的短期业绩增速处于起伏阶段，主要是直补政策影响下，受产业链一致预期棉价将大幅下跌的拖累，叠加9-11月新棉进入规模化采摘期，市场处于价格探底阶段，纺织全产业链均谨慎下单，一方面下游客户的订单周期偏短、消化库存与寻求替代的动力足，另一方面则导致纺织企业毛利率提升难度较大。受国内用棉成本支撑、托底政策预期及内外棉价差维持在1500-2000元/吨的合理区间三大因素影响，结合当前棉价，预计2015年国内棉价将在低位窄幅波动，区间为13000-13500元/吨，基本已处于2005-2008年间相对平稳的历史低位。2015年下游集中补库存需求将带动产业链的恢复性增长；此外，根据历史经验，棉价波动对国内棉花的供需、企业的库存规模，均有明显的周期性影响，预计业内企业随着棉价历史性底部的到来，存在额外采购原材料的动力，进一步放大业绩增速。

纺织行业毛利率14年2季度以来明显下滑

纺织行业存货、应收账款增速自13年起同比放缓

服装子行业2014下半年起盈利能力逐季恢复，收入自4季度起已正增长：服装子行业自2011年4季度起面临需求增长乏力的外部环境，但业内企业普遍在2012年才开始意识到战略调整的必要性，由于租金、人力成本的不断走高，费用支出依旧保持前期快速扩张时的惯性，在收入低增长前提下，拖累净利快速下行。在13年低基数前提下，14年上半年行业整体业绩仍同比下滑，收入同增-7.37%、净利同增-16.97%，在折扣清库存的影响下，前两季毛利率继续下行（14Q1、Q2同降3.3、3.8个百分点），充分反映了消费市场疲弱环境下企业经营压力。然而，自14年下半年起，一方面，伴随渠道减负后（处理库存、关闭盈利能力差的店铺）终端内生性指标改善带来的自然恢复性增长，另一方面，龙头企业利用资源优势，积极布局转型，扩展盈利方向，或向产业链纵横延伸，强化规模效应，收入及净利增速触底回升，14Q3、14Q4、15Q1收入同增-2.02%、8.37%、7.41%（上年同期-7.74%、-7.95%、-8.45%），净利同增-23.90%、-4.93%、-6.45%（上年同期-26.71%、-30.73%、-14.05%）。

服装行业收入自14年4季度起已正增长