看好血液制品行业持续高景气
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血液制品在多种重大疾病的治疗和预防方面起到不可替代的作用,属于国家战略性资源。血液制品是由健康人的血浆或特异免疫人血浆分离、提纯或由重组DNA技术制成的血浆蛋白组分或血细胞组分制品,如人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子(天然或重组的)、红细胞浓缩物等。我国的血液制品以人血浆中提纯的血浆蛋白质制品为主,实质是血浆衍生物,不包括血液有形成分制品,如红细胞、白细胞、血小板等。我国血液制品主要分为白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大品类,主要用于肿瘤、肝病、糖尿病、免疫性疾病等的治疗和传染性疾病的被动免疫和治疗、血友病治疗以及大手术止血等方面,并用于医疗急救、重大灾害以及战伤抢救上。在多种重大疾病的治疗和预防方面,血液制品有着其他药品不可替代的重要作用,属于国家战略性资源。
血液制品随人均收入水平增高而有更高的渗透率,在我国仍具较大发展空间。随着人均收入的提升、人口结构的变化以及用药习惯的改变,人们对血液制品的需求快速增长。美欧等发达国家白蛋白使用量0.2-0.5,而我国仅为0.07;发达国家的静丙人均使用量为0.03-0.13,而我国仅为0.003;凝血因子发达国家人均1IU,而我国仅为0.1IU。这表明我国血液制品且仍有较大的发展空间。
我国的血浆资源是非常稀缺的,这使得血液制品企业有较高的回报,净利率在30-40%左右。顾及到感染、人们观念、社会影响等方面,各省卫生部门都会对血浆资源有明显的把控,新开浆站的审批速度普遍较慢,且预期该稀缺状态仍将持续。预计十三五期间血浆年需求量在13000吨左右,但2015年总采浆量尚不到6000吨,缺口巨大,预计短中期仍将持续供不应求的状态。2008-2015年中国采浆站数量变化情况
注:2008-2013年采浆数据来源于卫计委官方统计数据,2014和2015年数据来自于调研估算,仅供参考。
我国血液制品仍具涨价空间,医保压力小。我国血液制品产品价格自2015年二季度放开管制以来,呈现从部分企业微涨到普遍涨价的态势,且中为咨询认为涨价仍将持续。2015年血液制品国内全行业出厂价计算规模在150亿元左右,规模在万亿药品市场中不大,加之稀缺性较大,所以医保控费压力不大。人血白蛋白90亿左右,静丙40亿左右,其他品种规模较小。预计人血白蛋白价格基本稳定,静丙价格会小幅上涨,刚需小产品仍有明显涨价空间,如八因子、人凝血酶原复合物、人免疫球蛋白、人纤维蛋白原和破伤风免疫球蛋白等。2008-2015年血液制品规模测算(出厂价,亿元)
我国血液制品行业进入快速整合期,四大龙头逐步显现。由于血液制品行业的高景气,以及血浆资源的稀缺性,近年整合趋势明显,既有本领域内的上海莱士、华兰生物、天坛生物等大举收购浆站资源,又有相关行业的沃森生物、博晖创新等抢占市场。我国从2001年起不再审批新的血液制品企业,同时要求所有血制品企业必须通过GMP认证,在限制竞争者进入的同时也淘汰了行业内一批没有实力的小企业,降低了血液制品行业内的竞争强度。2008年出台的《单采血浆站管理办法》规定血制品生产单位注册的血液制品少于6个品种的,承担国家计划免疫任务的血制品生产单位少于5个品种的企业,不能再申请设立新的浆站,这一政策的实施无疑限制了品种单一的小企业扩张,在这样的政策大环境下,通过兼并重组抢占行业先机成为大型血液制品企业的选择。经过近些年来的行业整合,国内血液制品集中化趋势已经开始显现,天坛生物、上海莱士、华兰生物和泰邦生物这四家血液制品企业通过收购重组逐渐成为重要的行业巨头,四家企业2015年的采浆量占全国采浆总量的60%左右,血制品行业基本形成垄断竞争的格局。
天坛生物:2016年2月,天坛生物的股东中生股份将其旗下的上海所、武汉所、兰州所、泰州中泰注入天坛生物,成为中生股份下属唯一的血液制品平台,实现血制品业务板块的专业化经营和一体化管理,有10个品种17个规格的血液制品,旗下单采血浆站达40余个。
上海莱士:2013年和2014年分别以18亿元(24倍PE)和47.5亿(19倍PE)收购郑州邦和100%股权和安徽同路90%股权,产品类别由7个增加到11个,采浆量提升至800吨左右,从而一举成为在采浆能力上直接与中生集团、华兰生物相竞争的血液制品巨头企业之一。
华兰生物:2004年收购江苏华辰生物工程有限公司股权,成立苏州华兰;2007年华兰以4360万元竞拍成功血液制品生产企业重庆益拓整体资产,并将苏州华兰血制品业务生产资质迁往重庆,定向增发募集2.8亿元在重庆成立重庆华兰。此举控制了重庆血浆资源,限制了蓉生、蜀阳及其他血制品企业在重庆的发展,实现在西南的布局。
泰邦生物:2008年,泰邦生物以1.94亿美元和640万美元分别收购和参股贵州黔峰和西安回天。主要血液制品企业重大并购重组事件
主要血液制品企业2015年采浆量分析
注:因企业间重组整合,天坛生物包括成都蓉生、上生所、武汉所和兰州所的采浆总量;泰邦生物包括泰邦生物、贵
州黔峰、西安回天和新疆德源的采浆总量;上海莱士包括上海莱士、安徽同路和郑州邦和的采浆总量。
中为咨询看好资源稀缺属性的血液制品行业,认为行业景气度将维持高位。中为咨询看好血液制品龙头企业华兰生物和吨浆估值最低,浆站成长潜力最大的ST生化。
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