收缩

QQ在线客服

  • 在线咨询
  • 中为客服1
  • 中为客服2
  • 中为客服3
  • 中为客服4

QQ在线客服

  • 400-891-3318
  • 0755-84275866
  • 0755-84275899
  • 中为报告
  • 中为资讯
  • 中为数据
  • 企业名录
 深圳·北京·上海
中国最为专业的产业市场调查研究咨询机构
中为实力鉴证  咨询流程  公司资质
您当前位置:首页 > 行业分析 > 中为商机 >  正文

中国私募基金业开启新格局

来源:中国证券报 【日期:2013-12-04 23:16:14】【打印】【关闭】

  除了政策层面的宽松外,今年我国私募基金业发展的另一个新局面是策略多元化。如果说政策宽松化是管理层为行业的发展清除障碍,策略多元化则是私募基金在此基础上为自己的生存而进行的创新。策略创新其实之前就已经展开,如天马资产早在2006年就推出了基于数量选股模型的量化股票策略产品——天马稳健增长,从容投资在2010年-2011年推出了基于医药医疗的行业股票策略产品——从容医疗系列。但是这些策略依然局限于股票市场,并且采取单一的多头头寸,与传统的股票策略并没有太多的区别。总体来说,之前几年的策略创新种类有限,数量也非常少,而最近一两年,特别是今年,产品的数量有了大幅增加,策略的种类也得到了较大的丰富。

  这些策略创新主要分为两类:一类是根据我国市场特点进行的创新,包括定向增发策略、大宗交易策略等;一类是借鉴海外市场产品进行的创新,包括固定收益策略、市场中性策略、相对价值套利策略、管理期货策略、全球宏观策略等等。

  定向增发策略。这类策略的产品主要投资定向增发的股票。定向增发是上市公司进行股票再融资的重要方式,定向增发的对象不超过10人,且发行价格不低于基准日前20个交易日股票均价的90%。定向增发策略可以分为主动型和指数型,博弘数君是国内较早进行定增策略研究和指数化开发的私募基金公司,并且在产品形式上进行了创新。博弘数君的定增产品分为两大系列,分别为A类份额(15个月锁定期)和C类份额(6个月锁定期),以满足不同投资者的流动性要求。

  定向增发策略利用的是制度性安排带来的投资机会。由于定增价格较市价最多可有10%的折价,这相当于以最低九折的价格买到上市公司的股票,如果进行定向增发的上市公司质地不错,且价格合理,定增策略一般能获得较稳定的收益,但是由于锁定期的存在,定增策略依然无法避免市场下跌的系统性风险。前两年定增策略很受市场欢迎,但是在市场持续下行以及创业板整体估值下移的今年,定增策略的有效性遭遇了市场的挑战。

  大宗交易策略。这个策略主要利用我国大宗市场折价交易的特点,在大宗交易平台折价买入,然后在交易所二级市场卖出。《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》规定,为降低“大小非”抛售对二级市场的影响,出售的限售股数量超过总股本1%的需通过大宗交易平台进行。一般来讲,大宗交易平台价格较交易所二级市场价格平均有6%-7%的折让。自浙江瑞安思考于2010年发行基于大宗交易策略的产品——思考一号以来,大宗交易策略逐渐为大家所接受和效仿,成为一种稳定套利的方式。但大宗交易策略对交易(卖出)有着较高的要求,并且能否找到足够的大宗交易项目也非常重要。

  固定收益策略。严格地讲,固定收益策略算不上一个策略创新,但是之前固定收益类产品并没有得到重视,在最近两年股票市场持续低迷的形势下,固定收益类产品也迅速发展起来。北京佑瑞持是一家为银行高端客户提供中低收益债券产品的私募基金公司,从去年开始,公司陆续发行了20多期产品,资产规模达到近80亿元;另外,出身华夏基金公司的杨爱斌成立了鹏扬投资,专注中高收益的债券产品。固定收益策略产品作为一种特定类型的资产,收益不高,但是稳定性强,是避险类资产的重要配置工具。

  市场中性策略。对国内投资人来讲,市场中性策略绝对算得上一个新鲜策略。根据现代投资000900组合理论,投资组合的收益主要来自两部分:一部分来自市场指数的收益,一部分来自选股的超额收益。市场中性策略的原理在于:通过数量模型建立股票的多头组合,同时卖空股指期货合约,对冲掉市场指数的收益,主要获取股票组合的超额收益。市场中性策略的最终表现与市场指数没有关系,这就是所谓“市场中性”的来源。2011年市场出现了朱雀丁远指数、民晟A\B\C号、尊嘉Alpha等市场中性策略产品。市场中性策略产品在风险特征上类似固定收益产品,其关键在于建立一个具有超额收益的股票组合,并且超额收益能够持续。此外,市场中性产品对流动性有较大的要求,因为其股票多头组合是满仓的,并且每隔一段时间需要进行调整。

  相对价值套利策略。相对价值套利策略主要利用同一种资产在不同市场间的价格差异,在价格较低的市场买入,在价格较高的市场卖出,获取稳定价差。相对价值套利策略与投资工具创新是分不开的,目前在我国市场出现的主要有ETF套利(比如道冲投资、中盛伟业等私募基金公司的ETF套利策略产品)、期货的基差套利和跨期套利等。ETF套利可以迅速捕捉ETF基金在一级市场和二级市场的价格差异;基差套利则利用期货与现货的价格偏离,在期货和现货市场建立相反的头寸;跨期套利则利用不同到期日的期货在价格上的偏离,在两种期货上建立方向相反的头寸。套利策略是获取无风险收益的一种方式,套利机会的出现取决于市场的有效性(其本质是利用市场的无效性)。

  管理期货策略。该策略主要以期货(包括商品期货、股指期货、利率期货、国债期货以及相关指数期权)作为主要投资对象市场。在该策略下,基金经理综合运用趋势策略、逆向策略、高频交易等一系列策略,通过量化模型和程序化实现自动交易。此外,也有基金经理不依赖数量模型,而是根据主观判断进行交易。北京颉昂投资是一家主要以商品期货投资为主的私募基金公司,其发行的颉昂对冲系列产品综合运用了管理期货策略和期货套利策略。由于期货具有较高的杠杆性,该策略对风险管理有着非常严格的要求,一般情况下,对杠杆的使用以及止损策略都有着明确的规定。正是由于期货的杠杆性,该策略产品往往表现出高风险高收益特征。

  全球宏观策略。该策略主要依据宏观经济状况,进行全球和自上而下的分析,进而决定大类资产的配置。全球宏观基金会在广泛的市场范围(发达市场、新兴市场、亚太市场)和资产类别(股票、货币、固定收益证券、大宗商品)间进行投资,并且运用广泛的衍生工具(期货、期权、互换等),大家所熟知的索罗斯就是典型的全球宏观策略专家。全球宏观策略重在各大类资产之间进行转换和配置,较少投资于某个具体证券,而是投资于指数(一揽子证券)。2011年上海泓湖投资推出的泓湖重域就是一个采取宏观策略的产品,它综合运用做多、多空和对冲等手段,在股票、债券、基金、商品期货和股指期货间进行资产切换和配置。全球宏观策略要求基金经理有较强的宏观判断能力和大类资产配置能力。

  这些创新策略产品的推出,使得我国私募基金产品异彩纷呈,出现了一个有别于公募基金产品的新局面。对冲基金有几个特点:一是收费以业绩提成为主,二是有卖空机制,三是有杠杆机制。从这些特点来说,我国真正意义上的对冲基金时代正在来临,其中,股指期货的推出为我国对冲基金时代的来临起到了重要的推动作用。遗憾的是,虽然我国融券交易制度已经推出,但是卖空仍然存在着较高的融券成本,使基金对股票多空策略的运用十分有限。

  产品创新空间巨大

  诚然,我国私募基金行业的发展仍处于起步阶段,其发展有赖于我国资本市场的进一步发展。而市场每一次投资工具的创新、管理层每一次对管制的松绑,都能为市场注入活力,促进产品的创新和行业的发展。对比海外市场,我国资本市场在投资工具上仍然有很大的发展空间:

  融券卖空制度有待完善和成熟。融券卖空制度是平衡市场双方力量和价格发现的重要手段。我国在融券标的和数量上仍然不够,融券交易成本居高不下,转融通制度的推出有助于这些问题的缓解,但是一个具有充分流动性并且成本低廉的融券卖空机制的形成,仍然需要一段时间。

  松绑对股指期货、商品期货的投资限制。在私募基金纳入监管后,私募基金有望得到合法的机构投资者身份。在证监会放松监管的背景下,私募基金对股指期货和商品期货的投资限制可望得到解除。对于股指期货和商品期货等投资工具的运用,将极大地拓展私募基金的对冲工具和灵活性。

  债券市场还需进一步完善和成熟。债券市场的完善包括利率市场化、债券品种结构和风险对冲工具等等。在债券品种结构上,可以进一步推进可转债、资产支持证券、地方政府债券、高收益债券等的发展,以及在合适的时候推出住房抵押贷款支持证券。在风险对冲工具上,可以适时推出利率风险管理工具(国债期货)和信用风险管理工具(信用掉期合约)等。

  海外市场对冲基金的策略非常多样,除了上面提到的各种策略之外,还有股票多空策略、事件驱动策略、可转换证券套利策略、固定收益套利策略、新兴市场股票策略等等。其中,股票多空策略有赖于我国融券卖空制度的成熟和完善,事件驱动策略有赖于我国上市公司并购、重组、资产剥离等资本活动的活跃,可转换证券套利策略有赖于我国可转换证券市场的进一步发展,固定收益套利策略有赖于我国债券市场结构和对冲工具的进一步完善,新兴市场股票策略则有赖于我国资本市场的进一步对外开放,等等。

  相对在国内的发展,我国私募基金管理人很早就开始了在海外的发展,比如景林资产、赤子之心、天马资产、淡水泉、明达资产等等,但是国际化发展依然缓慢。随着我国未来资本市场的进一步成熟,对人民币汇率管制的逐步放开以及资本项目的对外开放,我国私募基金的国际化将会迎来全新的局面。

本文地址:http://www.zwzyzx.comhttp://www.zwzyzx.com/show-349-1543-1.html
分享到:
相关资讯

合作媒体

定制出版

报告搜索

免责声明

  中为咨询所引述的资料是用于行业市场研究以及讨论和交流,并注明出处,部分内容是由相关机构提供。若有异议请及时联系本公司,我们将立即依据相关法律对文章进行删除或作相应处理。查看详细》》