中国食品饮料领域跨境电商投资建议

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-04-18 23:27:26】【打印】【关闭】

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对食品饮料行业，边际上影响比较大的是婴幼儿乳粉行业和保健品行业。但都不是税率变化导致的成本变动，而是政府借整顿跨境电商的机会，推动了乳粉配方注册制，以及保健品备案制/注册制的部分实施。这两项政策由于错综复杂的利益关系干扰，迟迟得不到推进，这次税改提供了打开缺口的机会。中为咨询认为，缺口一旦打开，决不会倒退，两项政策有望在未来较短的时间内得以全面实施。

基于这一基本判断，我们认为符合政策方向的、受政策保护的企业将会获得先发优势。

婴幼儿配方乳粉行业，我们认为随着中国企业在全球设厂，利用海外奶源、本土配方迎合消费者的需求，未来国产品牌的市场份额将有所回升。品牌形象好，海外布局较早的伊利、贝因美、雅士利等龙头品牌将中长期受益。

而保健品行业，根据上文分析的几类企业，将有较大的分化：

类似于BlackMores这样的企业，缺少批文，又主要依赖跨境电商销售，大量收入有来自于红海产品鱼油，是这次新政中损失最惨重的企业。在少量库存消化完毕后，必须选择转型直邮型销售模式，整个转换过程可能耗时数月，未来几个月品牌曝光度将大大下降。中长期布局也并不看好，也许出售给中国拥有批文的本土企业是一个好决定。

Swisse这样的企业短期会受较大影响，但中长期大概率走差异化高端路线。我们草根调研估算，Swisse有30-50%的销售来自于跨境电商渠道，因此同样面临向直邮转换的问题。但公司此前已经充分估计到现在的局面，有完整的预案，可能会切换到香港发货的直邮模式，但也需要时间，因此未来3个月收入很可能有50%左右的下滑。但公司高端的品牌形象，差异化的大单品（蔓越莓、胶原蛋白）是未来重新崛起的基础，在无法迅速获得批文的情况下，直邮高端定位是最好的选择。合生元我们建议等待Swisse短期调整结束。

汤臣倍健是这次新政最大的受益者。汤臣倍健批文储备充足，又刚刚收购了NBTY中国区业务，恰好可以趁跨境电商渠道产品空虚的时机实现弯道超车。今天京东首页已经开始投放NBTY的促销广告。短期内，汤臣倍健是唯一一家可以实现线上线下全渠道销售的品牌。16-18年盈利预测为0.56、0.75、0.96元，对应估值分别为27X、20X、16X，估值处于历史较低区间，行业格局由改善，建议积极关注。

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