国企改革：推动国资证券化，电力资产整合提速

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1、国企改革步入深水区，公用事业改革空间巨大

十八届三中全会对深化国有企业改革作出全面部署，以混合所有制、分类监管、资产证券化、员工持股、薪酬改革等为主线的新一轮国企改革持续推进。

我们在2015年的公用事业行业年度策略报告中提出，公用事业领域的资源品价格改革、投融资体制改革、国有企业产权制度改革等明显提速，改革红利的释放将是未来一段时期内公用事业板块的主要投资逻辑。资源品价格改革步伐加快，电力定价改革、水资源化改革、天然气价格改革等将逐步理顺资源品价格形成机制，推动资产价值重估；政府债务压力下投融资体制逐步市场化，PPP等创新模式将打通社会资本渠道，推动非市场化资产注入整合；国企混合所有制改革将激发国企活力，驱动内生增长。

国企改革步入深水区，公用事业改革空间巨大

从目前各地透露的国企改革信号来看，重组整合、混改、资产证券化等已成为各省国企改革的重点目标和任务。上海、广东、重庆、山东、北京、湖南、江西等地对提高证券化率、资产整合、兼并重组等均有明确的鼓励政策。随着各领域国企改革不断推进，电力、能源、公用事业等国企资产整合、证券化、市场化等改革将逐步落地。

2、再融资及资产注入提速，2016或有更多期待

2015年A股市场再融资风起云涌，电力能源公用板块再融资也明显提速。截止11月底，电力板块非公开发行募集资金累计1480亿元，而2014年全年仅66.5亿元。通过资本市场进行直接融资成为电力上市公司投建新项目的主要融资渠道。此外，在今年的众多非公开发行事项中，电力资产整合、大股东资产注入等也明显增多。

电力行业资产整合事项中，长江电力的巨额资产注入尤其引人关注。公司计划以每股12.08元的价格定向增发35亿股，并辅以现金支付的方式，共计出资797亿元收购三峡集团、四川省能源投资集团有限责任公司及云南省能源投资集团有限公司持有的三峡金沙江川云水电开发有限公司100%股权。除长电外，豫能控股、联美控股、惠天热电、桂冠电力、东方能源、金山股份等上市公司也公布或完成其资产整合计划。

提升国有资产证券化率、充分利用上市平台改善资产收益并打通上市平台融资渠道是国有背景公用事业企业的重要改革方向。主要模式有资产注入、并购重组、股权置换、整体上市、建立国有资本平台、国有资本与非国有资本共同成立股权投资基金等。

目前全国电力装机容量约12.5亿KW，水务处理能力（含自来水和污水处理）约4.92亿吨/日（含自来水供水2.84亿吨/日和污水处理能力2.08亿吨/日），燃气消费量1676亿立方，其中电力和燃气上市存量占比在18%左右，水务资产上市存量占比仅10%，非市场化资产上市潜力巨大。

中电投集团曾表示积极推动混改，允许民资参股部分中电投旗下子公司和项目，民资参股比例将达1/3。华电集团也曾表示，将着力推进资产运营改革，推动上市公司对集团资产的整合，最终让符合条件的资产全部进入上市公司平台。

加强电力资产的兼并、重组、上市是电力能源行业的发展趋势。随着国企改革的纵深发展，各大发电集团及各省市能源平台的资产整合有望提速，2016年或将有更多期待。

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