天壕环境：收购赛诺水务，水处理膜专家

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-09-19 15:52:43】【打印】【关闭】

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收购赛诺水务，优质资产的业务高成长带来估值提升。公司传统业务偏公用事业，估值相对较低；收购赛诺水务后，业务成长性再上一级，估值有望进一步提升！赛诺水务是国内最早从事超滤膜及膜产品研发与生产的企业之一。创始人吴红梅是经验丰富的行业专家，技术优势确保公司享受高于行业平均的毛利率；高毛利的膜设备业务2015年实现产能翻倍，日照项目投产后产能进一步增长，盈利能力将进一步提升；公司利用自身技术优势，有望解决海水淡化的核心问题，高毛利率的海水淡化与工业污水处理将是赛诺水务未来的主要拓展方向，2016~2018年对赌业绩0.5亿、0.7亿和1亿，年复合增速在40%以上，业绩高成长！

赛诺水务主营业务为销售膜组件和水务EPC服务，2015年销售膜组件收入占整体收入的15%，EPC服务收入占营收的85%；1）公司是国际上少数具备热法制膜技术的公司。赛诺水务创始人吴红梅从90年代开始研究生产超滤膜，是行业内经验丰富的专家。赛诺水务在模块化、标准化超滤集成系统设计技术，节能降耗曝气技术、膜污染控制技术、膜清洗技术等满足不同需求的膜法水处理应用集成技术方面处于国际先进水平，公司使用的热法制膜的膜产品较湿法和半干法制膜优势明显，其膜产品具备寿命长（达到5~8年）、通量大（比普通膜大20%以上）、低耗电（普通膜的20%）并且抗强酸强碱等优势，技术优势确保膜组件销售毛利率常年维持在40%以上。2）工程业务发挥膜产品技术优势，专注工业污水和海淡业务。赛诺水务近年来逐步拓展水资源处理业务，先后参与中国电力、冶金、石油石化行业的首个废水深度处理回用示范项目等工程，现已针对国内水质特性开发出超滤膜的5大系列18个品种，未来赛诺将聚焦于技术水平较高的工业污水零排放、海水淡化等方向，通过高压泵、膜组件的组合，利用天壕环境的天然气和电力能源供给优势，增强海淡项目经济性。据调研结果，赛诺水务在新加坡的1000吨/日的示范项目在建，建成后淡化能耗将降至1.95度电/吨，能耗水平位于全球最前列。

发挥协同效应，1+1＞2。1）实现客户资源整合及业务综合能力提升。天壕环境已发展出节能、大气治理和天然气业务，手上大客户资源丰富，此次收购赛诺水务后，一方面可充分整合双方客户资源，另一方面可增加公司综合服务能力，通过低价能源与高水平膜工程能力相结合，增强海淡及工业污水处理项目经济性，实现1+1＞2的效果。2）海淡业务预计加速。海水淡化业务是赛诺水务的重点拓展方向，公司拟通过高压泵、膜等组件的配合，将有效降低成本，有望逐步海水淡化经济性问题。并购完成后，公司的水、气、电综合一体化能力有助于增强政府客户拓展能力及增强项目经济性，实现海水淡化市场的深度拓展。3）国际业务成为新市场。当前赛诺水务膜处理产品已走进北美市场。同陶氏化学、西门子、旭化成等国际巨头产品并列运行，是国内第一个能够与国外产品同机测试的膜设备生产厂家；此外，公司正在伊朗、新加坡进行业务布局，新加坡示范项目建成后，公司的海淡能耗将达到国际最先进水平。

环保综合服务大平台：从构想到现实。公司从2014年开始在多个环保方向布局：传统主业方面，公司通过技术合作、外延收购不断拓宽加深业务范围；在清洁能源方面，通过收购北京华盛等天然气公司迅速切入天然气行业，并外延并购的方式进行后续拓展；此次收购赛诺水务后，公司电、气、水三大板块已初步成形，极大提升订单承接能力和客户粘性，通过各板块联动及资源整合，实现1+1＞2的协同效应，仅用2年时间，公司环保大平台战略就从蓝图变成了现实。

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