调味品巨头龟甲万
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龟甲万是日本最大的调味品公司,占据日本调味品行业8%左右的市场份额,由于调味品行业较为分散,龟甲万也只专注于几个品类,其中酱油的市场占有率达到30%,远超过第二名10%的市场份额。
在国内酱油需求饱和并略有下降的状况下,公司开发细分新品,满足人们少盐、鲜味和多用途的需求。积极发展酱油衍生物等高附加值产品,2004-2012年公司酱油衍生物复合增速超过5%。在国外市场上,龟甲万根据各地饮食习惯的差异,推出适合当地的产品。
龟甲万占酱油市场份额的30%

龟甲万酱油增速放缓后衍生物成为新亮点

龟甲万收入利润仍保持一定增长

龟甲万天然酿造酱油的特点是具有透明的红褐色,而且味道和香味特别均衡,其发酵的原料与中国的大豆或者豆柏不同,一般为小麦,基本都是纯酿发酵,口感和营养含量较好。分析报告其酱油主要以鲜味酱油为主,包含多种特色酱油,这主要与日本的饮食习惯相关,其寿司酱油、生鲜酱油、厨师鲜味酱油、西餐、中式及日式酱油等,品类极其丰富。同时适合家庭、礼品、餐饮和食品加工的酱油也十分清晰。
龟甲万包含了多种调味品逐步延伸到食品饮料

龟甲万从家庭、礼品、餐饮、食品加工

龟甲万大包装调味品占比上升反映公司注重餐饮渠道和工业生产,目前大包装2升以上占比超过50%,剔除掉部分家庭用大包装,基本与餐饮渠道占比吻合。
海外收入2015年占比已经达到55%,相比2012不到45%仍有上升趋势,从各地区分产品收入来看,酱油、番茄酱、饮料和酒是公司国内业务的四大组成部分,2012年营收占比分别为31%、14%、48%和7%。经过多次收购并购,龟甲万从一个调味品公司,逐渐成长为多样化经营的食品公司,有效应对了日本传统调味品市场日趋饱和的状况。
龟甲万餐饮渠道占比最高

海外业务占比不断提升

以酱油为切入走多品类发展

2010年剥离可口可乐的瓶装等资产,专注调味品食品饮料,收入利润再上新台阶,2010年之后公司收入复合增速5%,利润增速超过20%,EPS由2011年的38日元提升到2015年年报的103日元,估值15年在40倍,16年预计为26-27倍。不过由于当地人口毕竟不如中国,其调味品业务收入规模已经不及中国海天,公司市值也只有6700亿日元,约400多亿人民币。
龟甲万股价5年涨幅最高达到5倍

龟甲万估值和EPS变化

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