一线高端白酒表现亮眼，茅五泸16Q1均实现两位数增长

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-11-09 16:17:32】【打印】【关闭】

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茅台预收账款超过2011年峰值创新高，在春节期间控量的情况下，一季度仍保持了较快的增长：2015年茅台报表收入323亿，同比+3%，预收款同比大幅增加68亿，经调整后全年真实收入增长达27%。16Q1酒类收入近100亿，同比增长16.9%，创两年来新高。研究报告预收款达85.45亿，环比15年末新增2.42亿元。经预收调节后真实收入增速5.8%，我们认为此前判断的“12月压货，春节动销”是符合报表的，终端动销有15以上增长，但报表将部分Q4发货挪到了Q1，基本匹配生产和发货进度。

春节后，茅台一批价稳定850元左右，经销商积极性很高。目前的市场环境下，公司有灵活的策略选择。若选择控量提价，将打开整个白酒行业的提价空间，板块将有一轮大机会；若限于政府目标压力继续稳价扩量，仍可保证自身增长。

茅台单季度真实收入及增速

五粮液15年成功提价，经营拐点出现，16年3月再次宣布提价，Q1创史上最高收入，大超预期：公司15年成功实现提价，普五批发价从14年底的520元提高到目前的620元，出厂价也实现了提升，从609元提高到629元（659返30）。行业研究16年3月21日公司宣布，自3月26日起再次将普五出厂价由659提高到679元公司，经销商在一周时间内筹措资金，争取在提价前锁定更多的低价货源，使得16Q1应收票据环比增加75亿，销售商品收到现金增加67亿，合计经销商打款142亿，除税后几乎占15年收入的近60%。其中确认当季度收入88.3亿，预收款蓄水增加48.3亿。目前预收款已达到68亿，创12年以来高点。二季度业绩也完全无须担心。

我们认为，五粮液内外利益绑定后，市场管控明显好转，从经销商打款也看出对未来价格走势很有信心。后续业绩有望持续释放。

五粮液单季度真实收入及增速

老窖中高档产品全面复苏，大单品策略和动销考核成效显著，新管理层思路清晰，以市场化运作代替压货增长，年内或启动国企改革解决体制瓶颈：2015年公司营收69.0亿元，增长28.89%，同比止跌并大幅提高77pct。下半年以来专注五大单品打造，以动销量考核渠道，推动2015H2增长86.7%，Q4增长225.5%，全年产品平均售价大幅提高30.7%。中高档酒强势反弹，分别增长176.3%和71.6%，整体占比提升至46%，2016Q1已提升至74%，产品结构明显改善。

老窖新任管理层思路清晰，以终端动销和库存管控为出发点，大单品策略也符合大众消费趋势的变化，在战略布局上已经领先对手。执行层面，我们认为老窖的销售团队能力是中等偏上的。产品结构上，高中低档均有拳头产品，中档特曲是为数不多的可能全国化的品牌。目前欠缺的只是充分的激励，这一问题有望在年底或明年获得进展。

老窖五大战略单品定位