盈利能力比较:整体盈利能力强劲,迈克、迪瑞净利率具提升空间
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相比医药行业其他子领域,IVD行业盈利能力相对更强,这主要由其相对较高的产品毛利率(主要是自产试剂毛利率高、自产仪器&代理产品毛利率相对较低)、以及相对较低的销售费用率(绝大多数为经销模式,多数销售费用由经销商承担)导致。
上市公司层面,纯自产试剂(或自产试剂占绝大部分比例)公司毛利率处于行业最高水平(60%以上),进而带动净利率维持30%左右高位;润达医疗、迈克生物、科华生物则分别由于7%、51%、45%的产品为代理产品从而毛利率相对较低;迪瑞医疗则由于毛利率相对较低的诊断仪器占主导(占比58%、毛利率37%)从而造成综合毛利率较低。
自产试剂公司盈利能力最强,自产仪器&代理产品盈利能力稍弱


迈克生物、迪瑞医疗毛利率、净利率未来提升空间确定。迈克生物化学发光产品毛利率高于传统产品(新产业化学发光整体毛利率达76%,其中试剂毛利率90%、仪器毛利率43%),同时增速远超传统产品,未来综合毛利率将随化学发光产品占比提升而不断提升。迪瑞医疗目前仪器占比58%,随着仪器带动下高毛利率的诊断试剂成长加速、占比提升,公司综合毛利率亦将确定性提高。
此外需要指出的是,润达医疗相比行业整体较低的毛利率(26%)还与其特殊的商业模式相关。润达医疗代理业务中直销、分销各约一半(分销下游客户为二级代理商,毛利率低于直销),其中直销中较大部分为整包供应模式,该模式前期需要公司大量投放仪器(折旧费用计入产品成本)并降低试剂售价以换取医院整体市场,初期毛利率仅约10%左右。随着签约医院销售规模的扩大,毛利率将逐步提升至20%-30%左右。
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