航民股份：行业整合加速，期待后续外延扩展

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-05-30 10:15:55】【打印】【关闭】

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2015年1-3月公司实现营业收入6.01亿，同比降7.65%，实现归属于上市公司股东的净利润7791万，同比增长24.85%；扣非净利润7098万，同比增长36.52%，基本每股收益0.12元。同时公司公告：拟投资设立全资子公司杭州航民物资贸易公司，注册资本1500万。

1、业绩符合预期，春节复工后订单逐步饱满1季度公司收入小幅下滑而净利实现稳步增长，净利率从1Q2014年的11.40%提高至1Q2015年的15.37%。通常1季度是公司全年盈利的低点（春节因素），今年公司春节复工后订单逐步饱满，且将染费价格上调了约5%，目前公司整体印染加工费平均约3元/米。

2、种种迹象表明印染行业整合加速今年2月绍兴（印染总产能约占全国1/3）出台《关于进一步推进印染产业集聚升级工程的意见》，将滨海印染产业集聚区打造成全国印染产业绿色生态示范园区，目前已先后有三批共96家印染企业签约滨海工业园区。与此类似，汕头潮南加紧建设纺织印染环保综合处理中心，依法取缔132家印染企业。而刚出台的“水十条”文件要求在2016年底前全部取缔不符合国家产业政策的小型造纸、制革、印染、染料、农药等严重污染水环境的生产项目。种种迹象表明印染行业整合加速，未来集中度的提高将利好龙头企业。

3、公司印染加工费业绩弹性大，未来还将提高中高档面料印染占比公司现有9亿多米的印染产能，印染加工费每上调0.1元/米（幅度相当于目前公司加工费的3%），对应年化净利大约增厚7500万，价格业绩弹性较大。若按照1季度的加工费上调幅度测算，我们预计今年公司新增职工医疗保险支出、污水预处理费用等新增刚性成本基本消化完成。

未来将受高档面料开发、消费升级换代、市场集中度提升等因素影响，染费价格还有提升的空间，同时公司还将努力提高中高档面料印染占比。

4、拟收购的宇田科技价值低估今年2月公司公告拟以不超过2亿元收购全国第5大分散染料厂家宇田科技（2.5万吨分散染料产能）50%以上股权。我们预计股权比例为50%-60%，今年上半年能大概率顺利落实。

目前分散染料价格在6万/吨左右，预计吨净利超过2万。若考虑股权比例，我们认为宇田科技对公司的合理估值在25亿左右！

5、整体产业链配套将更加出色公司印染、热电联产，主业稳定，有自来水供应、污水处理、煤炭采购等企业配套，主业竞争优势明显。本次公告设立贸易子公司有利于更好理顺经营管理体制，促进煤炭业务贸易往来，公司整体产业链配套将更加出色。

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