东方雨虹:品牌优势突出,民建市场初启
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东方雨虹为防水材料领域龙头,主营防水卷材、防水涂料和工程施工,2015年防水涂料占总收入的26%。防水卷材与防水涂料为主要的防水材料,市场占比超过90%,防水卷材相对于防水涂料防水质量较好,施工相对复杂,在销售渠道上是统一的。
产品方面,“东方雨虹”品牌是防水材料行业第一品牌,也是中国房地产开发企业防水材料首选品牌,首选率逐年递增,2015年达到29%,远超第二名的14%。
渠道方面,公司针对下游消费特征采取差异化渠道,地产大客户、企业集团以直销为主,工程、民用建材以经销商渠道销售为主。随着公司战略重心从“基建---地产---民建”转移,渠道重点也在发生变化,目前已与诸多大中型地产商、建筑企业、建筑连锁建材超市、家装公司等建立合作关系,构筑起了遍布全国的工程和零售渠道网络。目前民建经销商超过1000个,预计2016年会增加400个形象店。
民建业务为公司下一个主战场:目前收入占比仅12%,但却是中期战略布局重心。首先,居民消费升级和房屋翻修需求市场潜力巨大,随着公司战略转移和品类拓展,民建占比必将有显著的提升;其次,民建市场相对于工程及地产大客户,回款更好,盈利能力更强。2015年民建业务逆势增长,同比增速约40%,预计2016年将持续高增长。
东方雨虹防水涂料占比约为26%(2015年)

2014年主要建筑防水材料产品结构

2012~2015年中国房地产开发企业500强首选防水材料供应商,东方雨虹首选率逐年提升

东方雨虹销售渠道情况

2016年预计收入增速可达25%以上,分市场来看:1)民建市场迎合消费升级和行业整合大环境,在O2O业务加码和发挥协同后,预计高增长可持续;2)在国家政策调控及防水行业整合的大环境下,地铁管廊等项目陆续开工,再加上工程渠道代理商“合伙人制度”的激励效应,预计工程业务将回归正增长;3)目前公司东北锦州、华北北京和唐山、华东徐州和上海、华南惠州、华中岳阳、西南昆明、西北咸阳9大防水材料生产基地,未来拟在杭州建德、四川泸州等设立新生产基地,全国化布局将支撑公司直销业务的持续扩张。
东方雨虹业务结构拆分和预测

毛利率自2015年初出现大幅提升,主要源于以沥青为代表的原材料价格下滑。沥青占防水卷材成本60%以上,2015年受益于沥青价格大幅下跌,防水卷材毛利率达44%,同比提升11个百分点,带动公司综合毛利率创新高。受益于成本端改善,公司毛利率在2季度达到历史高位(43.3%);为抢占更大的市场份额,8月份起公司采取下调产品价格策略,从而下半年毛利率有所回落;2016年Q1公司再次下调价格,自2015年8月产品价格累计下滑约10%,但由于沥青、丙烯酸等原材料价格已下滑至历史低位,上半年毛利率仍较高(43%)。
成本端来看,中长期沥青价格温和复苏,但短期仍将维持在低位水平,预计2016年毛利率较去年会进一步改善。沥青产量的80%应用于公路建设,公路投资高峰已过,中长期看沥青供需结构向好,考虑到原油价格上涨因素,预计未来沥青价格或温和上涨;短期来看,2016年以来沥青价格小幅略有回升,但仍处于历史低位水平,加上公司在价格低点加强采购,预计当前低成本可维持3个季度以上,相对于去年盈利能力将会提升。
2016年上半年收入增速重回30%以上

2016年上半年业绩增速回升至28%

预计2016年毛利率同比将会提升

预计2016年沥青价格温和上涨

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