东方雨虹：品牌优势突出，民建市场初启

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-09-29 09:42:17】【打印】【关闭】

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东方雨虹为防水材料领域龙头，主营防水卷材、防水涂料和工程施工，2015年防水涂料占总收入的26%。防水卷材与防水涂料为主要的防水材料，市场占比超过90%，防水卷材相对于防水涂料防水质量较好，施工相对复杂，在销售渠道上是统一的。

产品方面，“东方雨虹”品牌是防水材料行业第一品牌，也是中国房地产开发企业防水材料首选品牌，首选率逐年递增，2015年达到29%，远超第二名的14%。

渠道方面，公司针对下游消费特征采取差异化渠道，地产大客户、企业集团以直销为主，工程、民用建材以经销商渠道销售为主。随着公司战略重心从“基建---地产---民建”转移，渠道重点也在发生变化，目前已与诸多大中型地产商、建筑企业、建筑连锁建材超市、家装公司等建立合作关系，构筑起了遍布全国的工程和零售渠道网络。目前民建经销商超过1000个，预计2016年会增加400个形象店。

民建业务为公司下一个主战场：目前收入占比仅12%，但却是中期战略布局重心。首先，居民消费升级和房屋翻修需求市场潜力巨大，随着公司战略转移和品类拓展，民建占比必将有显著的提升；其次，民建市场相对于工程及地产大客户，回款更好，盈利能力更强。2015年民建业务逆势增长，同比增速约40%，预计2016年将持续高增长。

东方雨虹防水涂料占比约为26%（2015年）

2014年主要建筑防水材料产品结构

2012~2015年中国房地产开发企业500强首选防水材料供应商，东方雨虹首选率逐年提升

东方雨虹销售渠道情况

2016年预计收入增速可达25%以上，分市场来看：1）民建市场迎合消费升级和行业整合大环境，在O2O业务加码和发挥协同后，预计高增长可持续；2）在国家政策调控及防水行业整合的大环境下，地铁管廊等项目陆续开工，再加上工程渠道代理商“合伙人制度”的激励效应，预计工程业务将回归正增长；3）目前公司东北锦州、华北北京和唐山、华东徐州和上海、华南惠州、华中岳阳、西南昆明、西北咸阳9大防水材料生产基地，未来拟在杭州建德、四川泸州等设立新生产基地，全国化布局将支撑公司直销业务的持续扩张。

东方雨虹业务结构拆分和预测

毛利率自2015年初出现大幅提升，主要源于以沥青为代表的原材料价格下滑。沥青占防水卷材成本60%以上，2015年受益于沥青价格大幅下跌，防水卷材毛利率达44%，同比提升11个百分点，带动公司综合毛利率创新高。受益于成本端改善，公司毛利率在2季度达到历史高位（43.3%）；为抢占更大的市场份额，8月份起公司采取下调产品价格策略，从而下半年毛利率有所回落；2016年Q1公司再次下调价格，自2015年8月产品价格累计下滑约10%，但由于沥青、丙烯酸等原材料价格已下滑至历史低位，上半年毛利率仍较高（43%）。

成本端来看，中长期沥青价格温和复苏，但短期仍将维持在低位水平，预计2016年毛利率较去年会进一步改善。沥青产量的80%应用于公路建设，公路投资高峰已过，中长期看沥青供需结构向好，考虑到原油价格上涨因素，预计未来沥青价格或温和上涨；短期来看，2016年以来沥青价格小幅略有回升，但仍处于历史低位水平，加上公司在价格低点加强采购，预计当前低成本可维持3个季度以上，相对于去年盈利能力将会提升。

2016年上半年收入增速重回30%以上