大类资产的配置建议:固定收益配置为主,加强股权投资
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在对五大类资产的风险因素重新整合分析后,我们对保险资金的静态配置提出如下建议:
1.仍以固定收益类资产为主,平衡信用评级与投资收益。固定收益类资产利率风险基础因子小,资本占用少,是保证偿付能力充足的有力保证。但若所发债券、固定收益类资产证券化产品、信托计划的信用评级低,则违约可能性大,所对应的违约风险因子因此增加,资本占用高。因此需要权衡收益与违约风险,在保证投资收益率的前提下提高偿付能力充足率,加强期限利差和信用利差的利用。
2.加大投资性房地产、基础设施债权/股权投资计划布局。房地产价格风险基础因子0.08,远低于股权类资产风险基础因子,资本占用低。目前商业地产租金收益率3%~6%不等,而房地产投资基金(REITS)的兴起更延续了房地产投资收益的可持续性,目前REITS实现收益率在6%-8%之间。另一方面,基础设施债权/股权投资划的利率风险、信用风险均低于其它股权/债权类投资产品,资本占用小。今年7月保监会发布《保险资金间接投资基础设施项目管理办法》,将保险资金投资基础设施项目定位于常规业务,一方面将产品发行由事前备案调整为行业协会注册,简化了行政许可;另一方面拓宽了投资空间,增加政府和社会资本合作等可行投资模式。根据以往投资经验,基础设施债权投资计划平均期限7.54年,平均年收益率6.65%,极大改善了保险资产配置结构,促进了保险业务的发展。与此同时,债权投资的偿债主体以大型企业为主,偿债能力较好,增信措施充分,投资风险基本可控。
3.在权益投资方面加大股权投资,股票基金投资,个股方面偏重大蓝筹。对于权益类资产而言,风险基础因子的排序:创业板股票>新兴市场境外权益投资资产>分级基金劣后部分>中小板股票>无法穿透的另类资管产品>沪深主板股票>未上市股权投资计划/权益类信托计划>发达市场境外权益投资资产>未上市股权>普通股票基金>新兴市场境外固定收益类投资资产>混合基金/混合类资管产品>可转债>对合营和联营企业的股权投资>对子公司股权投资>发达市场境外固定收益类投资资产。
由以上排序可知,偿二代下对合营和联营企业的股权投资资本占用要小于其余国内各类股权/股票投资。这将鼓励保险公司对进行战略投资,加码投资股权比例至20%并有重要影响力,形成长期股权投资。另一方面,未上市股权投资资产占比也小于普通股股票投资,因而非上市股权投资也是险资布局的重要方向。同时,股票基金的资本占用要小于直接股票投资,也从侧面鼓励保险公司可以增强与基金公司的合作。另外,发达市场境外固定收益类资产投资资本占用小于各类股权投资,国内险企可加大对国外固定资产投资的研究和投资力度。
在个股投资方面,由于沪深主板的资本占用小于创业板和中小板,险企选取高分红、低估值的大蓝筹一则可以提高偿付能力,同时也可以享受稳定的分红收益与股票溢价。以金融股为例,分红率通常在20%以上,股息率达到2%-4%。同时,从2007至2016年这10年间,金融股指数涨幅达128%,较同期上证综指涨幅高出107个百分点;2012年至2016年这5年间,金融股指数涨幅达100%,较同期上证综指涨幅高出100个百分点。这充分说明了在提高偿付能力的同时,蓝筹股以其稳定增长的业绩、较高的分红率和稳健的股票回报满足了保险资金长久期稳回报的要求。
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