长期：行业产能加速恢复，猪价进入下行周期。根据农业农村部5月14日发布的数据，4月份，能繁母猪存栏量环比增长1.1%，连续19个月增长，同比增长23.0%，相当于2017年年末的97.6%。目前生猪存栏量一直保持在4.16亿头以上，已经基本接近正常年份水平。而根据第三方咨询机构涌益咨询和青松农牧的抽样监测数据，能繁母猪存栏也表现出强劲的恢复趋势，猪价已经处于下行周期。
图表1：能繁母猪存栏继续恢复

资料来源：涌益咨询，中为咨询研究部
图表2：母猪存栏逐步恢复

资料来源：青松农牧，中为咨询研究部

短期：生猪价格年后连续下跌，三季度或有反弹。生猪销售价格年后持续下跌，从36.5元/公斤高点连续下跌4个月至18元/公斤左右，跌幅约50%。主要原因包括：1）出栏量增加，产能和存栏量逐步恢复，出栏量逐步增长；2）出栏均重增加，高猪价刺激养殖户养大猪，生猪出栏体重增加，根据涌益咨询数据，目前出栏生猪均重超过130公斤；3）消费低迷，年后至5月是传统的猪肉消费淡季。往后看随着消费逐渐转暖，冬季疫情影响在Q3逐步体现，夏季生猪出栏体重的降低，猪价6月开始或迎来反弹。

图表3：近期生猪价格变动

资料来源：博亚和讯，中为咨询研究部
图表4：近期仔猪价格变动

资料来源：博亚和讯，中为咨询研究部
图表5：生猪出栏体重与生猪价格变化

资料来源：博亚和讯，涌益咨询，中为咨询研究部
大型养殖企业快速扩张。在本轮周期产能恢复过程中，大企业快速扩张，市占率明显提升，目前生产性生物资产、在建工程、固定资产等均已大幅超过疫情前水平。截至2021年Q1末，龙头企业牧原股份生产性生物资产，环比增加8.42%，同比大幅增加68.13%；固定资产为702亿元，环比增长19.94%，同比增长214.84%。

图表6：部分生猪养殖企业生物性资产

资料来源：各公司公告，中为咨询研究部
图表7：部分生猪养殖公司出栏量变化

资料来源：各公司公告，中为咨询研究部
图表8：部分生猪养殖企业固定资产变化

资料来源：各公司公告，中为咨询研究部
图表9：部分生猪养殖企业在建工程变化

资料来源：各公司公告，中为咨询研究部

行业盈利情况差距仍然明显。2021Q1行业不同养殖主体、不同养殖企业间的成本控制能力、单头盈利能力差距仍然十分明显。成本的差异主要来自几个方面：1）仔猪成本不同，主要取决于仔猪是否外购、能繁母猪是否外购，以及能繁母猪生产效率的差异。往后看，预计未来2-3个季度成本差异仍难有缩小趋势，而2-3年的维度来看不同养殖主体间的成本差异将逐步缩窄。2）生产成绩差距较大，主要来自于防疫水平和管理水平不同，导致全程死亡率差异较大。3）饲料和人工摊销成本不同，主要来自原料、配方不同以及不同扩张速度带来的储备人员、新产能摊销不同。
图表10：行业养殖利润变化情况


资料来源：涌益咨询，中为咨询研究部
图表11：部分上市企业2021Q1出栏生猪头均利润情况（包含淘汰母猪影响）

资料来源：各公司公告，中为咨询研究部测算