糖：减产势不可挡，完成周期筑底

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-04-10 23:15:52】【打印】【关闭】

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1国内全面减产趋势已形成，未来产量或将不可恢复

根据中国糖业协会数据估算，2015/16年度国内种植面积减少约13.5%，全国主产区甘蔗种植面积由去年2400万亩减少至2050万亩以下，其中，以广西主产区最甚。一方面，糖价连年低迷压制甘蔗收购价，而农民每年的甘蔗生产成本却在不断提高，种植甘蔗收益的减少直接打击农民种植积极性；另一方面，诸多原本种植甘蔗的土地面积被桉树所替代。桉树种植周期通常在五年以上，并且对土壤成分伤害较大，一旦甘蔗被桉树替代该处土地面积回种甘蔗或将不可逆。此前十几年来三年增产三年减产的周期轮回规律或将完全打破，甘蔗未来的种植面积恢复较难，产量亦将不可恢复，2016/17榨季及未来榨季产量或将更低。国内全面减产的趋势已经形成，本榨季国内产量预计900-920万吨，比2015年11月份糖会官方定调的1000万吨减少近100万吨。国内甘蔗种植面积连年下滑食糖减产将持续

广西甘蔗种植面积不断减少（万亩）

2出糖率远低于往年制糖成本不断攀升

本榨季出糖率低于往年，几乎每吨糖都要多耗一吨甘蔗，制糖成本不断攀升。以月初刚刚公布的2月份广西产销数据为例，2月广西甘蔗平均出糖率为11.24%，同比下降0.71个百分点，这意味着每吨糖耗蔗将近9吨。而今年的甘蔗价格又出现了上调，由上榨季400元/吨提高到了450元/吨，再加上良种加价20元/吨及运输到厂费用20元/吨，甘蔗到厂成本高达490元/吨以上，白糖含税成本大幅提高到至少5700元/吨。由于去年底的霜冻灾害天气，2016/17榨季成本或将更高。2015年11月和12月的霜冻灾害天气虽然对本榨季的单产没有造成较大影响，但将影响2016/17榨季的出苗情况，有可能导致出苗迟、出苗少、苗势弱，这将为本来种植面积就减少的2016/17榨季产量减少和成本提高埋下伏笔。广西地区历年制糖成本估算（*为预测值）

3配额外进口受到行业自律限制，供求平衡仍将是今年进口政策总导向

国内进口结构主要由配额内进口量和配额外进口量组成，其中配额内进口关税为15%，额度为194.5万吨。配额外关税为50%，目前配额外额度实行行业自律的政策，2015/16榨季约为190万吨。由于国内存在巨大的供求缺口，自2011/12榨季以来，高进口量就成为了常态。2014/15榨季全国累计进口食糖481万吨，达到了历年的峰值水平，预计2015/16榨季进口量将有所下降，在380万吨左右水平。政策上，本榨季仍将延续较为有序的行业自律进口政策，延续供求呈现平衡的进口政策导向。年度高进口量保持常态(万吨)

配额内进口糖利润保持高位(元/吨)

4本榨季消费或将持平，当期缺口持续存在

多年以来，国内食糖消费量始终保持每年3%左右的刚性增长，即使在全球金融危机的2008年，国内食糖的消费量依然稳中有增。对于本榨季的消费量预估，主要有两方面的不确定性：淀粉糖替代和走私糖。对于玉米淀粉替代问题，国内整体的甜味市场中，根据中国糖业协会的数据，目前玉米糖浆占据比例约为43.6%（液态占30.9%，固态占13.7%），玉米糖浆的替代是有弹性的，玉米糖浆的替代占比已经接近峰值，替代的空间不是很大了。对于走私糖的问题，各级政府在严厉打击走私糖量，并且，随着国际原糖价格不断攀升，走私的成本也在增加。基于以上两个因素，我们预估，本榨季国内食糖消费量持平去年，2015/16榨季全年消费量维持在1550万吨左右。根据本榨季产量和消费的预估数据，当期缺口将至少有630万吨以上，国内当期存在巨大缺口的格局将持续存在。近年来国内食糖年度消费稳中有升(千吨)

国内淀粉糖产量增速放缓（万吨）

5全球食糖将现供给缺口，原糖有望走出底部区域

国际糖业组织ISO最新报告显示，2015/16榨季（10月-次年9月）预计2015/16年度全球糖产量为1.668亿吨，低于2014/15年度的1.712亿吨。其中下调印度糖产量预估50万吨，同时下调仅次于巴西的全球第二大糖出口国泰国产量预估65万吨，下调欧盟和巴西产量预估，但上调俄罗斯、美国和乌克兰产量预期。2015/16榨季消费方面预计增长减缓。2015/16年度全球消费增速为1.75%，低于10年均值的2.01%，2015/16年度全球消费量预计为1.719亿吨，2014/15年度为1.689亿吨。上调2015/16年度全球糖市供应短缺预估至500万吨，2014/15年度为供应过剩230万吨，这意味着全球糖市在连续五年供给过剩后迎来当期缺口。

全球食糖生产成本最低的巴西的行业平均成本为13美分/磅，印度和泰国成本则更高。中为咨询认为，在全球食糖结束当期过剩并迎来供应缺口的背景下，原糖有望在12.5-13美分区间形成夯实底部，并将走出该底部区域。国际原糖预计上半年主要维持在13-16美分区间。全球食糖将结束过剩迎来缺口（万吨）

伦敦原糖现货价格（美元/吨）

6南宁糖业依然是最好标的

上一轮景气高点，南宁糖业的市值高点是83亿元，当时还背负着造纸业务大幅亏损。现在，公司的造纸业务已经完全剥离干净，是最纯粹的糖业股。同时我们依然强调，行业长期亏损，民营糖企资金链断裂的情况时有发生，导致行业整合的预期强烈。公司作为国有上市糖企，在资金和土地流转的政策性便利上具备明显的竞争优势。因此，在未来行业整合中将担当重任。2015年底连续收购广西环江远丰糖厂75%股权和年产15万吨糖规模的永凯糖厂相关资产，表明公司通过收购兼并迅速做大做强的意愿明确，正朝着2014年报中提出的100万吨糖的目标迅速发展。

7主要不确定因素

走私糖。本榨季走私糖多于往年，如果打击力度不足，或将破坏国内食糖供需紧平衡的状态。2015年以来内外价差持续高位，走私糖量越来越多。自2015年9月开始，每月可能至少10-12万吨的走私量，2015年全年至少100万吨，2016年可能会更多。这已经影响到了供需平衡表的平衡状态，如果走私糖数量超出预期，定价或将向走私成本倾斜。根据我们的估算，目前走私糖到昆明成本约在4950元/吨。未来走私的打击力度将成为影响糖价的很重要因素。

淀粉糖替代。淀粉糖替代量逐年增加，近年淀粉糖年度销量均超过1000万吨。淀粉糖成本不断降低，与白糖成本价差也持续拉大，拖累白糖消费增长，国内已有部分终端饮料企业更改产品配方来减少成本支出。玉米价格疲软致淀粉糖成本维持低位或将拖累糖价。

汇率。汇率如果大幅波动，也将带来较大影响。将大幅度改变大宗商品进口成本，尤其是依赖进口的商品。

轮储。国家储备糖成本在6500元/吨之上，并且国内现阶段糖价仍位于产区生产成本之下，理论上轮储的概率很小。

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