国内奶价上涨趋势确立

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-12-02 16:55:27】【打印】【关闭】

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生产成本逼近奶价，成本端压力导致养殖户退出。奶牛养殖系统性成本主要包括物质与服务费用、人工成本和土地成本三大类，物质与服务费用占比最高，物质与服务费用中的饲料成本占奶牛养殖总成本的65%-70%。近十年国内三个周期内在原奶价格低位的06-07、09和15-16年都曾逼近盈亏平衡线。15年以来，奶价低迷情况下，每公斤原奶生产成本又一度逼近盈亏平衡线，且持续时间较以往更长，利润极低甚至亏损导致养殖户经营压力大，运营能力差的养殖户选择“倒奶宰牛”退出，促使产能减少。奶牛养殖系统性成本细分

国内生鲜乳单位价格与单位成本对比走势

注：09-14年数据根据《全国农产品成本收益资料汇编》，06-08年和15-16年数据结合当年饲料成本实际情况，06-08年每公斤原奶平均成本测算为1.68、1.77和1.86元，15和16年每公斤原奶平均成本为3.20和3.25元。

17E初存栏预计将继续下降，缩产确立支撑奶价上涨。中国奶牛养殖业在15和16年奶价低迷状态下“倒奶宰牛”导致大量养殖户退出。从存栏上看，跟国际主产国一致，中国17E年初存栏预计将继续下降，产能缩减的趋势将继续确立，供给端进一步缩产调整将支撑奶价上涨。中国奶牛年初存栏数近年变化趋势

注：17E年初存栏按照16年存栏下降10%预测，为1300万头左右，若取50%泌乳牛比例，与行业调研中国存栏600-700万头基本相符合

国际奶价优势缩小，进口大包粉干扰因素降低，国际奶价进一步复苏将带动国内奶价上涨。GDT大包全脂奶粉拍卖价在低位2000美元/吨左右时，根据测算换算成生鲜乳价格约2.1元/kg，较当期国内生鲜乳平均收购价具有1元以上的优势，但由于GDT全脂奶粉近月暴涨，进口完税价格换算成生鲜乳价格已接近国内生鲜乳平均收购价，国际奶源价格优势缩小将促使国内乳企转向国内奶源，进口大包粉对国内原奶冲击降低，加速国内原奶供需缺口收窄。国际奶价周期性复苏下进一步上涨将转而成为拉动国内奶价上涨的因素，在GDT大包全脂奶粉上涨至4000美元/吨时，根据测算换算成国内原奶价格约为4.3元/kg，将带动国内奶价靠向前期高点。

17H1国内乳品消费虽还难言全面改善，但在供给端缩产及国际奶价带动下，国内原奶价格上涨趋势基本确立。若消费端的全面复苏提前到17H2到来，我们预计国内原奶价格将在17年向周期性高点加速靠近。

投资策略：关注海外原奶型企业投资机会，核心关注H股现代牧业、中国圣牧，A股偏主题，西部牧业及新近收购澳洲奶业公司的先锋新材。从奶价涨幅测算，若奶价18年高点出现达到乐观预期，现代牧业股价翻倍，中国圣牧仍有40%空间。牧业上市公司基本情况