中国人力资源短期蓄势恢复，长期空间广阔

来源：中为咨询https://www.zwzyzx.com 【日期：2023-08-04 02:17:31】【打印】【关闭】

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人力资源服务为顺周期行业，近年来行业市场规模随着宏观和疫情因素有所波动，但仍属于长期趋势向上的朝阳行业。由于行业技术壁垒不高、细分模块众多，且一些子行业尚处于成长早期，因此市场格局呈现主体众多、长尾明显的特点，行业内公司大部分规模较小且业务偏区域性，市场集中度较低。根据中智《2021年中国人力资源服务供需调查报告》，营收规模5000万元以下的人力资源服务机构占比为70.6%，更有45.1%的机构营收在500万元以下。根据人社部2023年一季度新闻发布会，截至2022年底全国已有各类人力资源服务机构6.3万家/+6.6%，平均每家机构从业人数仅16.5人，年营业收入达2.5万亿元/+1.6%。据此计算2020-2022人服行业规模CAGR为11.0%，科锐国际/北京人力同期收入CAGR分别为+52.1%/32.7%，龙头上市公司收入增速快于行业，市场集中度预计有所提升。

中国人力资源服务行业市场规模及增速

资料来源：人社部，中为咨询研究部注：行业规模包含代发工资额等

科锐国际、北京人力、外服控股收入增速

资料来源：Wind，中为咨询研究部

23Q1科锐国际/北京人力/外服控股收入分别同比增长9.2%/22.6%/31.6%，从结构来看，外包业务增速仍较好，科锐国际灵活用工同比增长约15%，北京人力、外服控股收入增长亦主要由外包业务驱动，反映外包业务仍是当前人力资源行业景气度较高的赛道。23Q1科锐国际/北京人力/外服控股扣非归母净利分别同比-47.4%/+3.0%/+0.8%，Q1企业招聘需求仍处于恢复过程中，人力资源板块业绩整体有所压力，其中不同公司业绩增长差异主要与各公司不同业务结构有关，虽然外包业务均是各家公司的增长引擎，科锐国际降幅较大分析与高毛利的猎头业务收入下降较多有关，北京人力、外服控股表现较稳健与其人事管理等传统业务相对稳定有关，其中北京人力表现更优、体现较强韧性。

科锐国际主要业务收入增速

资料来源：科锐国际公司公告，中为咨询研究部

外服控股主要业务收入增速

资料来源：外服控股公司公告，中为咨询研究部

我们认为，23Q1企业招聘需求尚处于蓄势恢复阶段，2023年3-4月招聘旺季相较2021年同期仍弱，虽然4月总失业率环比下降，但青年人群失业率提升（2023年4月16-24岁青年人口失业率提升至20.4%），人服公司阶段性经营压力仍存，但行业环比回暖趋势明显，我们预计科锐国际4月灵活用工业务净增人数已恢复正常水平。根据万宝盛华的调查，23Q2雇佣预期已有所反弹，我们判断23Q2行业仍处蓄势恢复期，而随着疫后经济回暖的预期及信心不断回归，企业招聘需求有望保持回暖。

教育部预计2023届高校毕业生将达到1158万人，继2022年高校毕业生首次突破1000万人后继续提升，就业形势依然严峻，保就业需求迫切。4月26日国务院办公厅发布《关于优化调整稳就业政策措施全力促发展惠民生的通知》，其中涉及稳就业15条措施，尤其关注青年人就业、政策鼓励引导青年人基层就业、支持国企扩大招聘等等，我们预计政策效果有望逐步释放，年轻人口失业率后续有望出现改善。结合基数，我们预计人服板块或于23Q3迎来基本面拐点，全年增速或呈现前低后高格局。

城镇调查失业率及16-24岁就业人员调查失业率

资料来源：Wind，中为咨询研究部

雇佣预期回暖，23Q2招聘意愿增长

资料来源：万宝盛华，中为咨询研究部注：雇佣前景指数=受访企业中期望增加员工人数的雇主比例–期望减少员工人数的雇主比例

中长期来看，中国人服行业仍处发展早期阶段，发展空间广阔、龙头整合空间充足。根据灼识咨询及国家统计局的数据，2020年中国人力资源服务行业市场规模占名义GDP的0.6%（vs.英国/日本/美国分别为1.9%/1.6%/0.9%）。并且国内龙头相较海外龙头规模尚小、从利润体量上来看也有巨大差距。相较于海外发展时间久远、较为成熟的人力资源服务市场，作为早期发展阶段的国内市场成长空间仍较大。长期来看，在行业竞争及规范化发展背景下，缺乏核心竞争力的企业发展会越趋受限，而综合性强、经营效率高的人力资源服务机构有望承接更多市场需求，并且随着产业并购的加深，竞争格局或逐渐趋于相对集中。

国内及海外人力资源行业龙头灵活用工收入对比