医药板块走势回顾：2016年跑平大盘，相对走势呈倒N型

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-12-06 21:12:51】【打印】【关闭】

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前期的策略报告中我们引入了“医药指数相对走势图”，系统地对过去十余年间驱动医药股相对上证指数涨跌的因素进行全面分析，完整梳理了过去十余年间影响行业的重大政策和事件。中为咨询研究了医药指数相对上证综指走势波动的内在规律，我们发现行业政策和行业利润增长情况可以对医药股相对走势进行有效解释。

从近十余年医药股相对大盘的走势看，医药股2003年、2006年和2011年明显跑输上证综指，原因主要是政策性的，同时行业利润走势也向坏。医药股大幅跑赢上证指数是2000年、2008年、2009年、2010年和2013年，我们认为2008年跑赢上证指数一方面是医药在熊市中防守性的体现，更重要的是，新农合与城镇居民医保的筹资规模突飞猛进，医药行业收入、利润保持快速增长。2009年和2010年是在医改扶持政策持续出台、国家投入加大、企业收入利润快速增长的情况下，医药股持续大幅跑赢上证综合指数。2011年，二级市场进入熊市，医药指数在熊市中进一步跑输了上证综指，同样是政策和利润两方面的原因。一方面，医改政策进入落实阶段，以基药安徽模式为首的各种压力开始显现；另一方面，行业利润增速下滑，并且低于工业企业利润增速。2012年，医药指数小幅跑赢上证综指。2012年政策处于相对空窗期，主要处于消化2011年底对行业的悲观政策预期中，包括控费、降价等。盈利方面，上市公司盈利较2011年有所改善，并明显高于工业企业利润增速。医院终端药品增速明显反弹，医院诊疗服务数据增速提升。2013年，大盘处于横盘震荡状态，医药指数大幅跑赢大盘，幅度堪比2008和2010年。我们认为2013年医药股大幅跑赢的一个重要因素是2011-2012年医药股高估值的充分消化。从政策与行业运行看，政策面处于相对空窗期，降价与控费方面基本没有新政策出台，各省招标进度也低于预期。行业运行方面，医院终端药品增速降低，医保筹资增速降低，上市公司盈利数据相对中性。2014年，大盘先抑后扬，下半年强势逆转；医药指数相对走势呈现“M”型大幅波动，全年跑输上证指数。我们认为年初的大幅跑赢得益于卫计委加快社会化办医及大病医保政策推动，医疗服务及相关产业的大幅上涨；年尾的大幅跑输来自于大盘的强势反转和医药行业整体收入利润增速降低和对未来医保控费及药品降价的预期。

2015年，医药股相对上证指数走势在上半年牛市里持续跑赢。在6月底7月初的股灾中，和8月下旬的快速下跌中，医药股均明显跑输大盘。医药股并未表现出防御属性，其成长股的高贝塔特性表现的淋漓尽致。我们认为医药股的防御属性随着行业增速的快速下移而发生了变化。从医药板块内部看，医疗服务、医疗器械以及转型和并购重组类股票表现最优。

2016年至今，医药股相对上证指数的走势大体呈现倒N型走势，全年看基本跑平指数。年初跑输大盘，3月份至9月份小幅跑赢，10月至今跑输，全年来看是跑平的。

医药板块年初跑输的主要原因一方面是去年全年医院终端增速创新低，市场对行业增速预期较差。另一方面，年初开始国家逐步明确推广三明模式，市场对行业愈发悲观。板块年中跑赢来自三方面因素，一方面市场在前期的悲观预期下，机构持仓较低；另一方面，市场发现行业增速并不是太差，行业增速较2015年有所回升；最后，三明模式的推广也并非像预期的那样快。10月至今跑输的原因我们认为市场的上涨主要来自权重的银行地产等板块的发力。从医药行业内部来看，年初维生素板块的涨价带动了一些股票的机会，但是维生素涨价的投资机会持续时间较短。血液制品的涨价也推动了血液制品板块的机会，持续时间周期较长，至约8月份达到高潮，近几个月处于调整中。2016年的下半场，市场表现突出的有一些价值白马股，主要是估值的修复和业绩增长的推动，主要包括恒瑞医药、华东医药、信立泰、华润双鹤、丽珠集团、康美药业等。2016年医药股与上证综合指数走势叠加（截止2016.11.17）