美元和黄金在大型金融危机时同向变化情况

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-04-14 14:50:14】【打印】【关闭】

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简而言之，美国经济和世界经济都好的时候，美国之外的其他国家资产受到青睐。美元指数和黄金价格同降。当美国经济和世界经济都出现问题的时候，投资者同时偏好于美元和黄金（美元>黄金）。

中为咨询主要探讨布雷顿森林体系解体之后的情况。体系解体之前，黄金是世界最主要的硬通货。解体之后，美元逐渐成为世界大宗商品和贸易定价和结算货币、以及最主要的央行储备资产。黄金最主要还是受到美元影响。

并不是任何国家的任何危机都对美元和黄金价格产生影响。1.一国的经济体量越大，对美元和黄金价格产生的影响越大。2.世界其他国家发生危机，首选美元和美元资产避险，美国也发生危机，才会寻求黄金避险。

根据IMF的分类，系统性金融危机包括三种类型：（系统性）银行危机、货币危机、以及主权债务危机2。IMF对全球主要国家（包括OECD国家，新兴市场国家、以及拉丁美洲国家）从1970年到2012年之间发生的危机进行统计。典型国家1970年以来危机一览

系统性银行危机是指一国的非金融企业和金融企业部门出现大量违约，难以及时按照合同约定进行偿还。此时坏账激增，银行资本大量消耗接近枯竭，并且往往伴随着资产价格下降、资本流出、或者实际利率飙升。系统性货币危机是指一国的名义汇率在前一年有至少10%的增幅的情况下在当年出现30%以上的跌幅。主权债务危机是指主权国家在当年发生违约情（Laeven&Valencia,2012）。

美元是最优先的避险工具。理论上看，世界经济发生危机的时候，美元及美元资产和黄金共同作为避险工具。当国际市场风险加剧时，美元和黄金价格呈同向上升。但是，并不是任何地区的任何危机都会对黄金价格和美元造成影响。当世界主要国家发生危机的时候，如果风险兑现是发生在其他国家，美元继续上涨，黄金下跌。危机、美元指数和黄金价格

从上两副图表可以发现，在众多金融危机中，小国的金融危机对美元和黄金价格没有显著影响。一国的经济总量越大或危机涉及的经济总量越大，经济危机对出现美元和黄金的同向变化的概率越大。我们共找出五个同向变化的时期。

美国自2007年爆发次贷危机，美元开始一路下跌。随后欧洲亚洲在2008年也被拖入到这场全球风暴里。当美国次贷危机演变成一场全球危机时，美元开始反弹，避险价值开始显现。

2009年到2010年以及2011年至2012年两段区间也伴随着美元和黄金价格同涨时期。其中，2009年到2010年是欧债危机爆发前期，以希腊为代表的欧洲国家债务违约风险快速上升，资本迅速流向美国。但是此时美国正在弱恢复期和QE1期间，一部分避险需求流向黄金。一起推动美元和黄金价格上涨。2011年至2012年欧洲再次经历衰退，德国、英国等主要国家GDP增速萎缩至1%左右，希腊、意大利等国经济总量更是出现负增长。而美国仍处在弱恢复以及QE3时期，此时QE3仅为债务期限置换，意在扭转长期利率水平低于利率的现状。然而长短利率倒置反映出市场对未来信心并不大，对美元以外的避险需求仍在，使得美元和黄金在此阶段继续出现一波小幅同涨，幅度低于上一波同涨。

1982受到沃尔克高利率政策影响，美国和世界经济进入短暂的衰退期。不仅美国经济发生下滑，此时英国、德国、日本等主要国家经济也出现不同程度上的衰退。此时美元和黄金的避险功能同时体现，美元和黄金出现同向上涨。1989美国经济处在繁荣期，但是此时世界经济的焦点在新兴经济大国日本和德国身上。日本和德国的高速增长以及庞大的体量（具体事件反应在广场协议上）使得美元在繁荣期仍然下跌，经济在此经济繁荣时期作为“不生息”资产的黄金也处在下降通道中。

1991-1992年相比前后讨论的几个阶段比较特殊。理论上看，一方面其他主要国家经济衰退导致美元避险需求提升，另一方面美国经济处在繁荣期使得美元和美元资产更大程度上替代黄金作为避险资产。而1991-1992年的实际情况是黄金价格下降（符合理论预期），而美元指数也在下降（不符理论合预期）。这里值得一提的是避险需求在这个阶段有所变化。由于苏联解体，欧洲很难再次爆发局部冲突或者作为第三次世界大战的主战场。美元避险需求被削弱。美元指数和黄金此时是一同下降的。经济周期、美元指数以及黄金价格