贵金属：受加息预期压制，利空出尽有望强势反弹

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-07-19 09:14:16】【打印】【关闭】

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金价2015年三季度同比下跌12.3%，环比下跌5.7%。美联储年内加息预期仍是压制金价反弹的最大利空，但金价已然处于底部位臵，美加息利空出尽后，金价有望大幅反弹。

金价明年走势研判：走势看涨，有望走出下一波牛市，挑战上一轮牛市高点1921美元/盎司可期。利好一，全球宽松持续加码，宽松流动性助力黄金牛市；利好二，外汇储备多元化，央行购金意愿渐浓；利好三，美联储加息次数少、力度小，影响或有限。

利好一：全球宽松持续加码，宽松流动性助力黄金牛市

各国迫于经济增长压力，均采取较为宽松的经济政策。欧洲央行于今年1月22日正式宣布扩大资产购买规模，欧元区QE如约而至。“货币战争”号角正式吹响，年初至今已有多国加入宽松加码大军，降准降息政策不断。全球流动性宽松仍将延续，国家之间的“货币战争”或将愈演愈烈，为黄金牛市塑造良好的货币环境。

美国、欧元区、日本等重要经济体的通胀水平仍处于较低位臵，低通胀甚至通缩风险将促使各经济体在宽松政策上继续加码。美国虽然有加息预期，但加息后仍不排除在通缩风险以及经济回落的情况下再次祭出宽松政策。未来全球货币环境持续宽松将是常态化，流动性宽松将助推金价步入牛市。

利好二：外汇储备多元化，央行购金意愿渐浓

2009年后，各国央行将抛售黄金的政策改为净买入黄金。金价也伴随着各央行黄金储备的逐步提升而进入牛市。2014年是全球央行连续第五年增持黄金储备，央行全年净购入量为477吨，同比增加17%，这是央行50年来的第二高购金数量。我们认为各国央行增储黄金的趋势将延续。尤其是在现阶段全球经济形势堪忧，美联储加息一意孤行的大背景下，加快外汇储备多元化进程就显得尤为重要。因此，作为黄金最大买方，央行的购金意愿渐强对于金价而言是一个较强的支撑。

尤其需要关注中国央行的购金意愿，在本次人民币大幅贬值影响下，预计央行将进一步推进外汇储备多元化的进程，未来大幅增储黄金可期。从之前两个月央行罕见连续两次公布黄金储备数据的行为来判断，央行现阶段购金意愿正逐步增强，虽然6月公布的黄金储备数据中，604吨的增幅与市场预期相去甚远。我们认为中国黄金储备规模远不及市场预期，恰恰说明未来增储的预期更加强烈。现阶段中国黄金储备的价值仅占外汇总持有量的1.6%左右，与全球10%的平均水平相差较远。央行随后又罕见连续两个月公布储备情况，7月增加19.28吨，8月增加14.74，9月增加13.61吨至1693.56吨。充分表明央行增储意愿强烈，未来持续购金预期强。

利好三：美联储加息次数少、力度小，影响或有限

美联储加息公认为是现阶段黄金最大利空，犹如悬在头顶的“达摩克里斯之剑”，利空“靴子”落地前，金价恐承压。但美联储加息对于金价的利空影响可能被市场过度解读，而且美联储将考虑到加息给经济带来的阵痛，加息次数或较少，且力度较小，对金价的不利影响或相对较弱。主要基于两点理由：其一，全球经济持续低迷，美国难以独善其身；其二，美国经济仍具波动性，复苏之路并非一帆风顺。

尽管美国经济复苏势头强劲，欧元区经济初现企稳反弹迹象，但纵观全球经济走势，局面依旧疲软。IMF一再下调今年全球经济增长预期。经合组织综合领先指标也在不断下滑。预计经济仍处于筑底阶段。全球经济联动下，美国难以独善其身。再加上加息的打击，美国经济独领风骚的局面恐怕难以维持。

纵观历史，历次加息对于金价的影响较有限。TIPS是自1997年开始，美国政府才正式推出，因此，1992年至1995年这一轮加息，我们用美国10年期国债收益率减去CPI同比来计算实际利率。整体而言，美联储本次加息确实使得金价出现一定程度的下滑，但持续时间有限，金价随着实际利率震荡再次冲高。1999年至2000年年末加息的开始阶段确实使得实际利率迅速攀高，但随后实际利率却逐步下滑，金价也伴随着实际利率下滑。2003年6月至2006年7月这一轮加息也并未使得实际利率出现明显的上涨，而金价同样也没有出现大幅度的下滑。

美联储加息利空金价的逻辑之一是加息会导致实际利率走高，而实际利率与金价呈反向相关关系，因此利空金价。但就近几次来美联储加息后金价的走势而言，加息对于金价的利空程度有限，并非市场考虑的如此严重。第一，加息之前部分加息利空因素已然出尽，因此加息后对金价的不利影响有限；第二，美联储加息后，实际利率的上升因受制于通胀程度的影响，有一定的延后现象。从近年来历次美联储加息后金价的表现分析，加息确实会对金价造成不利的影响，但利空影响有限。

综上所述，中为认为美国本轮加息周期的维持时间将较短，且力度较弱。因此，加息对金价的利空影响将会十分有限，并且影响时间较短，加息利空出尽后金价有望迎来新一轮牛市。

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