智光电气（002169）：节能+用电服务+售电，深度耕耘南方五省用户市场

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-09-29 16:26:31】【打印】【关闭】

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综合节能服务：我们预计2016至2018年收入增速分别为40%、30%、20%，毛利率在35%左右，与之前持平。主要原因为：1、2009-2014年节能服务业总产值的年复合增长率高达35.16%；2、智光节能经过六年的发展，已位列全国节能服务公司百强榜第四名；3、除通过高压变频器节能外，积极挖掘余热发电、阀气供热、汽轮机通流改造等多种节能服务形式；4、与南方电网强强联合，合资成立南能智光和南电能源，共同开发南方五省的余热余压利用项目；5、计划未来每年新增6-8亿元合同，按合同期7年计算可为当年贡献1亿元增量收入。

用电服务：我们预计2016至2018年收入增速分别为300%、40%、40%，毛利率分别为29%、30%和31%。主要原因为：1、广东省专变用户约33万户，对应的专变容量为2.29亿KVA，智光用电服务2015年底的用户规模为800户，专变容量50万KVA，只占全省的千分之三，发展空间广阔；2、目前与原南方电网内部掌握客户资源的合作方合资成立了广州、汕头、东莞等7家线下服务网点，根据本次定增方案，到2020年将达到37家网点、3.7万个用户，专变容量2300万KVA，年用电量313亿度；3、目前为线下模式，未来将通过本次定增中的云平台转入线上以实现集约化，扩大对电网公司三产企业的领先优势。

电力电缆：我们预计2016至2018年收入增速分别为15%、15%、15%，毛利率在18%左右，与之前持平。主要原因为：1、高压、超高压电缆年生产能力由原来的365公里提升到1000公里，产能瓶颈已解除；2、之前客户以国网、南网为主，未来将与智光用电服务形成协同，智光用电服务在开展电力工程安装业务时，可直接向岭南电缆采购电力电缆。

电气控制设备：我们预计2016至2018年收入增速分别为5%、5%、5%，毛利率在31%左右，与之前持平。预计高压变频器和消弧选线成套装置的市场容量将保持稳定。

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