赞宇科技：三大业务齐头并进，经营好转有望持续

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1、表面活性剂市场需求持续稳增长，原料棕榈油继续下行可能性不大
2013年我国合成洗涤剂（表面活性剂的下游）产量增速为14.70%，下游行业的增长直接拉动了表面活性剂需求，11-14年中国表面活性剂市场需求量年均复合增速为5.8%，预计未来还将稳步增长。

公司表面活性剂上游原料主要为棕榈油和脂肪醇等，目前马来西亚棕榈油FOB离岸价约为700美元/吨，国内棕榈油期货价约为5300元/吨，均已处于历史底部，考虑到棕榈油作为全球消费量最大的植物油，在行业的自我强化下，预计未来继续下行的可能性不大，公司表面活性剂盈利能力有望提升。

2、AES受益于行业集中度提高，MES有望逐步替代LAS用于洗衣粉
公司目前共有表面活性剂产能25万吨左右（13年产量为25.52万吨），河北赞宇6万吨产能（AES/LS/MES）预计下半年投产，届时公司表面活性剂产能将超过30万吨，产能逐步释放有望贡献收入增量。

目前公司表面活性剂主导产品AES处于行业洗牌期，公司具备管理及成本等优势，有望在行业洗牌中进一步提升竞争力（目前市占率约为30%）。

MES是公司表面活性剂里的潜力产品，目前的价格优势暂不明显，而且下游生产设备需改造，目前还处于市场拓展期。作为符合行业发展趋势的新型产品，MES未来将有望逐步取代LAS用于洗衣粉中。

3、油脂化工品业务毛利率再次提高，杭油化II期项目将带来超额收益
公司的油脂业务来源于子公司杭油化（股权比例86.84%），随着对子公司的有效整合，油脂业务毛利率已从12年的2.81%不断提升至目前的9.66%，趋势较为明显。

公司拟3亿投资杭油化II期项目（20万吨/年天然油脂绿色化学品），目前项目正进行安评环评等前期准备工作，预计15年年底前完成主体项目建设。油化产品的原材料是回收的天然动物油脂，其成本比棕榈油便宜约1000元/吨，生产油酸、脂肪酸等会有较大的超额收益，预计该项目达产后正常年份可贡献利润1.0亿左右。

4、检测业务盈利能力强，新建研发中心项目年底前投产
本期公司检测业务虽小幅下滑，但依然高达55.60%，毛利贡献率在5%左右。扩张检测业务是公司的发展战略之一，“新建研发中心项目”预计年底前投产，未来对公司整体业绩贡献有望提高。

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