兄弟科技：维生素B1提价有望延续，产业链延伸等值得期待

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-06-21 15:34:55】【打印】【关闭】

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1、维生素B1涨价有望延续，因执行价滞后，对明年业绩贡献更大
得益于行业寡头（湖北华中、江西天新、兄弟科技、帝斯曼）竞争格局较好（寡头从2012年和2013年的抢市占率导向转变为2014年以来的盈利最大化导向）、环保和客户壁垒等因素使行业进入壁垒高、下游需求稳增长，2014年4月以来维生素B1价格持续上涨，2014年均价约150元/公斤，前些天价格上涨至220元/公斤（对应毛利率约50%）后停止报价，预计新一轮报价为250元/吨。基于较好的竞争和供需格局（全球产能1万吨多点，年需求约7500吨），以及下游对其价格不敏感（B1在饲料、食品、医药等主要下游的用量少成本占比低），我们判断B1价格上涨趋势有望延续。公司B1有效产能约2500吨，预计今年销量约1600吨，若按此测算，B1市场价每上涨1万/吨（10元/公斤），年化业绩增厚0.06元/股（按当前股本）。

2、维生素B3将从明年4季度开始市占率进一步提高且实现原料自给
全球B3市场容量约6万吨，公司产能5000吨（满负荷生产，市占率约8%）。由于百草枯被禁使得B3原料3-甲基吡啶供应紧张，B3的行业竞争格局有望更趋稳定，目前B3价格约45元/公斤，毛利率20%多，公司募投项目投产后原料将实现自给。

3、维生素K3和联产的铬鞣剂已处行业盈利周期底部，未来具有向上弹性
公司维生素K3和联产的铬鞣剂产能分别为3000吨和5万吨，目前处于盈利周期底部（目前毛利率分别为20%多和约10%），未来在环保、下游应用领域拓展等推动下，K3和联产的铬鞣剂具有向上的弹性。

4、募投项目将于明年4季度逐步放量
募投项目包括1.3万吨维生素B3和5000吨B5，及其相配套的主要原料，项目预计明年4季度开始放量，2017年产能释放预计在40%-50%（基于市场分析），达产后预计年新增净利7500万-1亿。公司执行力较强且具有战略眼光，不排除未来在产业链延伸等方面有进展的可能性。

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