供给:全球浆粕供给宽松,棉浆粕难有大行情
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全球浆粕开工率80%。全球浆粕产能(主要以溶解浆为主)2014年约800万吨左右,实际产量640万吨,装置利用率约80%。全球浆粕产能分布前列的国家分别为:美国(19%)、中国(18%)、南非(12%)、加拿大(11%)、巴西(10%)。
我国浆粕产能以棉浆为主。粘胶短纤的原料主要有棉浆和溶解浆两种浆粕。我国浆粕产能中棉浆粕占比过半,约127万吨,溶解浆产能相对较少,约93万吨。
我国浆粕产能以棉浆为主。粘胶短纤的原料主要有棉浆和溶解浆两种浆粕。我国浆粕产能中棉浆粕占比过半,约127万吨,溶解浆产能相对较少,约93万吨。
2014全球浆粕产能分布(含木、棉、竹浆)

粘胶制造流程

棉浆产量有限。棉浆粕污染严重,且供给易受棉花产量的限制。棉浆粕的原材料为棉短绒,而每100吨棉花只产出18吨左右棉短绒,1.4吨棉短绒可以制作1吨棉浆粕。以2015年国内482万吨棉花总产量计,最多可以供应62万吨棉浆粕产能;而我国2015年消费浆粕达400万吨左右。
溶解浆进口依存度近8成。由于国内森林资源匮乏,木片价格高,国内溶解浆产能仅93万吨。受制于国外溶解浆产品成本低廉,竞争优势明显,国内溶解浆产业长期亏损。我国消耗溶解浆以进口为主。2014年国内生产溶解浆63万吨,开工率仅68%;进口溶解浆208.58万吨,进口依存度高达76.80%。2003年至今,溶解浆进口量复合增速超过20%。
浆粕全球产能迅速扩张。2015年全球浆粕新增产能约41万吨,总产能约841万吨,2016年-2018年,全球约有近200万吨新增浆粕产能。未来三年内,产能规模扩张近24%。由于近年来溶解浆价格下滑,部分溶解浆产能已经长期停车,如西班牙的Sniace公司和泰国的DoubleA公司。
2014-2018年世界浆粕产能新增

1990-2013主要国家/地区出口溶解浆情况

纸浆转产容易压制价格。纸浆转产难度来看,两者生产装置转产方面,生产流程基本相同,仅需对设备进行一些改扩建。2012年数据,全世界纸浆产量为18000万吨,是溶解浆产能的25倍。因此考虑到纸浆生产线转化为溶解浆生产线的便捷性,溶解浆潜在产能供给非常大,溶解浆价格预计难有大幅波动。
纸浆生产线转产溶解浆难度较低

粘胶短纤价格波动大于浆粕。2015年2月至2016年7月,粘胶短纤价格最大涨幅超过4400元/吨,而棉浆粕、木浆粕最大涨幅只有不超过1600、1500元/吨。在2016年2月以来,浆粕与粘胶存在明显的协同上涨趋势。我们预计在粘胶持续上涨的带动下,浆粕价格将温和跟涨,粘胶价差有望持续提升。
2013年以来粘胶及上游棉、木浆粕价格走势

2016年2月以来粘胶价差持续拉大

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