回天新材：投资电站转变背膜销售模式，轻装上阵带动背膜稳定盈利

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-11-16 17:19:36】【打印】【关闭】

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收购电站建设运营公司，债权转股权带动背膜稳定盈利：太阳能电池背膜是公司的主要产品之一，15年销量大幅增长，由于光伏行业客户回款有一定信用账期，导致公司应收账款也有所增加，而账期较长也是公司一直不敢放量满产的主要原因。此前公司对背膜和相关的胶黏剂产品一直采取单一销售的方式，此次收购荣盛电力，将债权转成光伏电站的股权，公司意在探索一条通过参与光伏发电项目建设的方式带动太阳能组件用胶、背膜的销售，同时从单一的销售产品拓展为电站投资、运营和出售的全产业链模式。

中为认为，公司在推广产品的过程中不断的根据市场具体情况调整商业模式，研究报告通过参与电站项目建设有助于公司降低应收账款坏账风险，同时运营光伏电站也会为公司带来良好的投资收益。预计公司明年光伏发电项目总装机量将达50MW，背膜及相应的电站运营能够形成近4亿收入，预计产生4000万净利润，预计16年下半年，投资电站带来的效益将逐渐显现。

业绩短期承压，期待新产品顺利推广：15年公司胶黏剂产品在光伏发电、汽车、电子、建筑、环保等领域销售规模稳步上升，太阳能电池背膜销售大幅增长，整体营业收入实现增长。公司净利润增速下滑的原因主要是传统业务竞争加剧导致价格下降，同时部分新产品尚处于量产初期，前期费用分摊导致毛利率相对较低。公司产品下游应用领域众多，公司部分新产品在推广的过程中走了弯路，公司未来将有针对性的进行调整和改进。公司为强化技术研发、加大开拓新市场，引进80余名中、高级技术经营人才致使销售费用同比提升。另外，公司布局的汽车后市场业务尚处于起步阶段，需要较多的资金投入，导致公司财务费用同比增加较多。

分析报告胶黏剂行业市场空间大，公司作为国内龙头成长空间巨大：目前国内胶粘剂行业上市公司有回天胶业、高盟新材、硅宝科技和康达新材等，各公司几亿元左右的收入，回天新材作为行业龙头收入规模仅8亿元，相对于国内行业600亿左右的销售额而言所占份额极低，未来发展空间广阔。

公司的汽车维修用胶市场占有率为30%，在汽车制造用胶市场的份额为12%，二者比较而言，汽车制造领域所用胶粘剂的需求量和价格均更高。但汽车制造领域进入壁垒较高，需要经过认证和考察，目前国内汽车整车胶粘剂市场是以汉高公司产品为主。公司也正在逐步开拓，目前已在客车和商用车领域取得突破口，未来一旦进入新厂商的供货渠道，市场空间巨大，公司产品销量将会出现大幅增长，预计公司未来3年复合增速30%以上。

依托线下资源切入汽车后市场，并积极整合搭建产业链平台：国内汽车保有量超过1.5亿辆，每年新增2000多万辆以上的产销量，因此汽车后市场空间巨大。目前行业呈现百花齐放的格局，我们最看好上门服务的模式。公司建立车辆管家的模式，依托线下500多家经销商，经销团队5000余人，以及10万个终端维修网点，通过上门的无水洗车、换胎、贴膜和小的养护等高频服务来和客户建立亲密联系，使得下游对车管家形成依赖，未来通过保险分成、保养用品的集体采购、线下维修的分成、金融服务变现等方式实现盈利来支撑业务发展。后续公司还将继续整合汽车后市场相关环节的核心资源，搭建一个具有强大的导流能力的线上平台和线下全产业链的汽车后市场综合平台。

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