森源电气：大电气白马，切入军工领域

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-07-07 15:16:59】【打印】【关闭】

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收购东标公司切入军工领域，民参军拓展“大电气”产业链。东标公司主要研发、生产和销售高中低压变频器、逆变器、整流回馈装臵及工业自动化成套系统，2015-17年度承诺扣非后净利润将分别不低于1500、2100、2940万元。法定代表人周继华原为西北工业大学教授、自动化教研室主任、航海学院院长助理。东标公司高性能高压变频器被广泛应用于如轨道交通、船舶驱动等工业用途和军工用途。在我国海空军建设不断提速背景下，公司依托东标公司长期经验和数据，快速进入军工领域，在产品销售、生产制造方面形成良好的协同效应，优势互补，有望迅速打造出新盈利增长点。

大电气百马，业绩持续高增长。公司主营为高低压配电成套设备、高压元件、电能质量系列产品，是华中地区配电龙头，异地扩张正有序进行，业绩处于快速增长通道，2012-14收入增速分别为39%、33%、72%，净利润增速分别为47%、36%、45%。自2013年公司提出“大电气”战略之后，业务范围进一步扩展，2013年通过收购进入新能源领域，收入增速将进一步提升，预计2015年收入将达到51.76亿元，归母净利润将达到8.37亿元。

光伏业务是公司收入高增长主要贡献点，电站转让结算短期影响公司2014业绩，长期将继续拉动公司业绩快速增长。公司2014年实现收入22.74亿元，同比大幅增长72.4%，主要源于公司兰考200MW光伏电站项目如期转让。全年净利润3.77亿元同比增长45%，增速明显低于营收增速，推测主要因转让给集团的200MW光伏项目约18.81亿元合同金仅部分收回，出于谨慎原则计提坏账损失（减值损失在后续年份冲回，将增厚后续年份净利润）。目前公司光伏电站储备项目4GW左右，与中民投合作2015年洛阳、兰考光伏电站项目总装机容量不低于600MW，将成公司业绩高增长最主要动力。

母集团电动车资产优质，未来有注入上市公司预期。国家近年来连续出台政策大力扶持新能源汽车，目前母公司森源集团的电动车业务快速发展。公司集团内兄弟公司森源鸿马、河南奔马及森源重工在电动汽车产业耕耘多年。公司作为集团唯一上市平台，中为认为集团电动汽车相关业务未来注入上市公司预期将逐步升温。

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