黄金珠宝企业销售与金价关系再探讨

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-10-28 14:23:32】【打印】【关闭】

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受美国加息推迟及全球市场不稳定等因素影响，金价持续大涨。我们于2月13日专题报告《金价底部回升，投资驱动，弹性显现》，研究报告重点探讨了黄金饰品金融属性对行业销售驱动的问题，明确指出：黄金饰品兼具消费属性和投资属性，消费属性决定黄金饰品需求的稳定性和刚性，投资属性决定黄金饰品需求弹性和拐点。在金价拐点时，投资属性对行业的影响至关重要。我们进一步研究发现：金价上涨到销售放量有一定时滞；三四线城市消费活力大于一二线城市；周大福并不代表中国珠宝消费主力，网点区域分布等特点决定其销售出现大幅下滑。继续看好渠道下沉充分，经营模式创新的黄金珠宝企业，建议增持：老凤祥、豫园商城；受益标的：刚泰控股、秋林集团。

1、黄金饰品需求量持续增长

近几年金价持续大幅波动，但黄金饰品需求量总体保持平稳增长，除了2012年和2014年由于前一年高基数略有下滑以外，其他年份均保持较快增长。这表明受消费需求驱动，黄金饰品销售量仍保持适度增长。

金价涨跌幅与金银珠宝需求阶段性相关

2、黄金珠宝终端需求回升滞后于金价回升

金价低位上涨过程中对终端珠宝消费明显有促进作用，但终端需求增速回升滞后于金价回升，市场分析2016年4月份草根调研珠宝消费回升就是最好印证；金价过高将抑制珠宝消费；金价高位暴跌将激发销量增长。从社零珠宝增速及百家珠宝增速与金价关系，我们发现在金价底部回升过程中，销量增长滞后于金价回升约3-4个月，而当金价大幅上涨后，对黄金饰品消费产生非常大的抑制作用，而且黄金饰品销售增速提前金价2-3个月见顶。在2013年4月和6月两次金价高位暴跌均产生很大消费刺激作用，销量短期出现爆发式增长，提前投资，后期销售增速出现放缓。

限额以上黄金珠宝销售与金价关系

百家黄金珠宝销售增速与金价关系

3、区域消费严重分化

社零数据显示，2016Q1，黄金珠宝销售下降3.9%。根据百家数据，2016年Q1，受房价上涨、春节期间出游增加、加工厂限制等多因素影响，黄金珠宝下降22%，其中2016年春节期间，出游人数增加及金价处于底部影响，消费级投资黄金销售相比2015年趋于低迷，使得金银珠宝类销售同比下降22.21%，但我们分区域看，一线城市整体零售下降22.3%，二线下降2.8%，三线下降5.6%，区域分化十分显著，三四线城市消费成为驱动黄金珠宝等行业增长的核心驱动力。

2016年春节期间零售增速区域分化严重

4、周大福春节期间大幅下滑原因分析

周大福春节期间内地按照固定汇率计算下降26%。我们分析主要几方面原因：1、过去几年持续高增长；2、网点主要分布在一二线城市；3、一二线城市出游人群量巨大。而国内企业：老凤祥、豫园商城等上海本地和三四线城市占比相对较高，身处上海有一定地域优势，再加上三四线城市消费相对旺盛，企业收入增速也远好于周大福。从一季报来看，周大福Q1内地固定汇率计算销售额下降21%，而以黄金珠宝为主的龙头企业老凤祥、豫园商城仅分别下降5.7%和3.8%。这充分表明：1）三四线城市珠宝销售远好于一二线城市；2）内地企业才真正代表中国珠宝行业现状，周大福只能代表一二线城市。

周大福近三年春节期间销售下降但只代表一二线城市情况