饲料：补栏热情提升和成本下降带动盈利改善，优选综合能力突出的企业

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-08-08 09:46:38】【打印】【关闭】

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一、猪价高企提升补栏热情，带动饲料需求

猪价的大幅上涨显著推升养殖户补栏热情，目前去产能已到末期，母猪和小猪的补栏已开始逐步回升，养殖量的增加将带动饲料行业需求复苏，同时猪价的上涨也会带动养殖户的投喂热情，从历史数据我们可以看到，饲料公司收入增速和净利润增速都和生猪养殖的头均利润呈高度正相关，例如2008年和2011年两个养殖大年，头均利润分别达到469元/头和532元/头，饲料公司营业收入增速为45%和37%，净利润增速为41%和42%，明显高于其他年份。所以中为认为饲料企业的业绩与生猪价格的波动应具有比较明显的联动性。

我国全价饲料每月产量（万吨）

我国猪用全价饲料每月产量（万吨）

我国禽用全价饲料每月产量（万吨）

我国水产用全价饲料每月产量（万吨）

二、成本下行带来的利润增厚部分转移，仍需优选综合能力突出的企业

截至3月31日，玉米价格降至1949元/吨，一季度均价2042元/吨，同比下降14%；豆粕价格2541元/吨，一季度均价2622元/吨，同比下降27%。由于玉米、豆粕等大宗原材料占饲料成本比例在75%～80%，原料价格的大幅下降使得饲料企业成本显著降低，但同时我们也需要注意，由于饲料行业竞争激烈，成本的下降大部分需要转移给养殖客户，所以饲料平均价格已有所下降，利润空间的提升有限。

中为认为，销量的增长幅度依赖于各个饲料企业对高水平养殖户的争夺，从长远来看，如果还是依赖散户，即使因为补栏增加而带来的销量增长，也是昙花一现。这种争夺的能力在于对养殖户的综合服务能力，体现在养殖技术培育、产品的性价比、资金的支持、大数据的掌握等等，所以产品力强、综合管控能力出色的企业将在激烈的竞争中保持较好增长，差的公司也不会因为养殖的景气而有显著改善，后周期属性将逐步淡化。个股选择上，建议配臵全年增长确定、估值有优势的海大集团，关注禾丰牧业。

饲料企业饲料原材料占生产成本比重