理顺价格影响深远，城市燃气分销商全面受益

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-05-30 10:59:57】【打印】【关闭】

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理顺天然气价格机制对天然气消费推广和能源结构优化有着根本性的意义。在目前的环保压力下，天然气在国内能源消费占比不足6%的情况下，对天然气需求问题的担忧为时过早。城市生活燃气消费增量主要是城市天然气普及率提升以及天然气对人工煤气、液化石油气的替代；工业用气增量主要是工业燃料中新增的锅炉煤改气以及制氢等化工产业对天然气原料的需求增长；交通用气则取决于加气站建设力度和油气经济性对比。我们预计2015年国内天然气需求量约为2205亿方，比2014年增长约315亿方，增幅为16.6%。

从销售终端来看，长期以来我国对居民用气实行低价政策，一方面，由于居民气价明显低于工商业等其他用户价格，交叉补贴现象严重，导致用气量越大的用户，享受的补贴越多，没有体现公平负担的原则；另一方面，造成部分居民用户过度消费天然气，特别是加大了冬季用气高峰时调峰保供的压力。2015年2月，发改委发布天然气调价意见时也明确，今年将全面建立居民用气阶梯价格制度。我们认为，在引导居民合理用气、节约用气的思路下，居民用气平均价格水平仍存在进一步上调预期。

国际油价下跌和亚太天然气价格趋降对国内天然气价格改革的影响逐步显现，非居民增量气下调短期内对燃气分销市场带来成本端的下降。目前，包括居民用气、工商业用气在内的终端燃气价格尚未建立联动机制，在门站价快速市场化的背景下，终端价格对原油价格敏感性要大大弱于门站价，城市燃气分销商有望在此轮油价下跌中获取更高收益。

燃气上市公司气源与用气结构数据

中为看重天然气中长期价格拐点以及价格并轨、放开直供用户价格等一系列理顺天然气价格对促进天然气消费带来的长期业绩驱动。我们在2015年公用事业策略报告《聚焦改革红利》和天然气深度报告《2015，牛气冲天》中均重点强调燃气板块投资逻辑，对于投资者对燃气板块的低业绩弹性和持续成长性的担心，我们依然坚持认为2015-2016年燃气板块将进入一个量与价格的双重反转期，量的增长与门站价格的下行趋势已然形成，建议继续加配燃气板块。

中为重点推荐国新能源（600617）、重庆燃气（600917）、南京中北（000421）。国内不同地域的燃气公司有着不同的门站价与终端价，这使得各个公司盈利能力有所差异。如果天然气门站价进一步下调，那么在用气结构中工商业燃气销量占比较高的公司具有更大的业绩弹性。

从燃气上市公司燃气销量规模与市值来看，深圳能源、国新能源和重庆燃气处于第一梯队，深圳燃气终端用户具有较高支付能力，单方气盈利水平较高；国新能源和重庆燃气单位市值销气量最大，也是天然气门站价下调最为受益标的。陕天然气主要业务收入是长输管道业务，受益价格调整的业绩弹性相对较小。地方燃气公司中，南京中北子公司港华燃气是南京市规模最大的管道燃气经营企业，在同行业中具有较高的盈利水平，目前估值极具安全边际，存在较大资产重估潜力。

燃气上市公司主要财务数据