工业水处理：万邦达—具备大平台潜力的技术型龙头

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-06-29 15:07:15】【打印】【关闭】

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1、行业特点与企业发展模式

治理工业水污染是我国治水的重要方向，我们预计“水十条”也将对此有所规划，相应版块的活跃度有望因此而提升。工业水处理业务的景气程度直接受下游实体经济的发展状态影响，不同的工业门类对应的污水处理难度、成本甚至行业发展模式相去甚远。整体来看，2014年以来实体经济下行带来工业水处置行业同步走弱。

综合各个行业特点，我们认为具备承接大型能源化工水处理项目经历，并且积极布局新的业绩增长点，有望实现穿越行业周期逆势上涨的企业。首先，下游客户资本实力较为雄厚，客户偿付能力较强，产业布局举措更易抵御经济波动影响；其次，大型项目对于企业的技术实力、管理水平和资本规模都提出了较高要求，进入门槛较高，短时间内护城河不易被冲破。最后，通过布局多维度业绩增长点，可保证业绩随下游行业景气度上升而上升，同时最大可能的抵消业绩下行风险，根据这一逻辑，建议关注万邦达（300055.SZ）。

2、万邦达：能源化工水处理起家

万邦达以能源化工污水处理起家，过去三年中不断承接大型石油化工和煤化工订单，实现业绩的稳步增长，同时灵活的开展工业水处理EPC+C、BOT、托管运营和产品销售等业务模式。过去五年中，营业收入与利润复合增速分别达到40.11%和32.64%。

万邦达2010-2014年营业收入与利润总额

万邦达过去两年中工业水订单回顾

3、外延式扩张+PPP双轮驱动，抵御煤化工行业下行影响

随着国际油价下行，煤化工产品替代效应减弱，公司主要下游客户煤化工行业短期难以回暖。因此公司传统主营业务增长将乏力。2014年与工业水处理相关的四项传统主营业务收入8.01亿元，同比增长3.62%。

公司采取了灵活的外延式扩展跟，2014年分别收购昊天节能装备股份有限公司100%股权和晋纬环保科技（北京）有限公司51%股权。昊天节能主营业务为高密度聚乙烯外防护预制直埋式聚氨酯保温管和钢套钢预制直埋蒸汽保温管全系列产品，下游客户涉及石化、电力等行业，与万邦达具有较强的客户重合度，2014年四季度并表后贡献营收规模2.28亿元。晋纬环保自主研发了CBR—R（粉状活性炭生物处理技术），该技术不但能够经济有效地去除有机污染物，有效弥补生物法技术的缺陷，同时又能大幅降低单独使用活性碳带来的高昂成本。

2015年3月，公司公告与九鼎投资共同发起设立万邦九鼎并购基金，聚焦“大环保”产业链上下游具有重要意义的相关标的，基金总规模20亿人民币。公司有望借助资本市场专业力量，孵化培育更优质的并购资产，使外延式扩张如虎添翼。

2015年1月22日万邦达与芜湖市建设投资有限公司签署了《PPP模式项目合作协议》，将在安徽省芜湖市进行一系列环保基础设施项目的投资、建设、运营、维护等工作，初步确定的合作项目18个，总投资27.63亿元，协议项目的内涵报酬率不低于10%。自2014年底财政部与发改委分别发文力推PPP模式以来，全国各地陆续公布试点项目。我们认为，目前地方政府与民营资本都处于PPP模式摸索期，优先获得项目经历与操作经验的企业将表现出较强先发优势。

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