电解铝的预判:成本支撑+基本面好转+政策，铝价有望回升

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-07-11 15:45:55】【打印】【关闭】

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一、供需：过剩低于预期，新型需求转型

2014年国内过剩低于预期，国外略有紧缺。如前所述，2014年中国电解铝产量2780万吨，净进口20万吨，消费量2770万吨，略微过剩30万吨，过剩量仅占1%；全球电解铝供应5400万吨，消费5480万吨，短缺85万吨。中国过剩低于预期，全球铝供应紧缺，铝的基本面正逐渐好转。

2011-2015年中国原铝供需平衡（万吨）

2014年上交所铝库存（万吨）

2015年全球小幅过剩。安泰科数据显示，2015年全球原铝供应量为5835万吨，同比增长8.1%；原铝消费量为5800万吨，同比增长6.3%；全年市场过剩35万吨，但铝的外部市场仍比较稳定，尽管美国经济部分数据并不及预期，但复苏的步伐仍在稳步进行，汽车与房地产行业的稳固表现将对原铝消费带来积极拉动作用。

2012-2015年全球原铝供需平衡（万吨）

另外，铝价的长期低位波动将会引发更多电解铝企业减产，在一定程度上改善铝的供给。

下游新型需求强劲。随着中国宏观经济增速逐步放缓，房地产与电网投资等传统的铝消费领域对铝的需求也将趋于平稳，但在铝的新型下游需求以及国家“一带一路”战略带动国内过剩产能的输出，诸如交运（轨道交通、高铁、汽车轻量化）、电力电子（新型铝电池等）、铝箔包装等行业对铝的新型需求将会产生较大增量。供给端的控制以及下游需求的逐步释放，中国铝供应过剩局面预计将逐步缓解。此外，目前中国人均铝消费量仅为15kg，远低于发达国家的25kg，也表明我国铝的消费增长空间巨大。

未来，轨道交通和汽车轻量化将成为铝消费的主要推动力。随着我国中长期铁路规划的再启动、城市轻轨的迅速发展、海外高铁密集建设期的到来，轨道交通对铝型材的需求将迅速增加。

动车高铁车体一般采用铝型材

铝合金在汽车上的应用广泛

汽车轻量化已是未来汽车发展的必然方向。大量研究表明，汽车质量每下降10％，油耗下降6-8％，排放下降4％；汽车质量每减少100kg，每百公里油耗可降低0.3-0.6升，每百公里CO2的排放也将相应减少0.75-1.25kg耗的下降。车身变轻对于整车的燃油经济性、车辆控制稳定性、碰撞安全性都大有裨益。

在当前主要的几种汽车轻量化材料中，新材料碳纤维目前材料成本较高，仍需一段时间发展；而轻金属镁比铝更轻，但其耐腐蚀性较差，生产工艺亦不够成熟；而铝因质轻、耐腐蚀、高强度等优点仍将继续作为重要的汽车轻量化材料，当前每使用100kg铝就可以为汽车减重225kg，替代效率也较高。

目前，我国汽车平均用铝与发达国家相比仍有相当大的差距，但汽车用铝量的增加已是必然趋势。据中国汽车工业协会预测，10年后我国的汽车用铝可由当前的平均每辆车92kg提高到220kg，汽车用铝市场空间巨大。

汽车用铝量趋势预测（kg/辆）

二、库存：存在补库存预期

另外，从金属价格与库存的关系来看，每当进入补库存周期库存开始上涨后，金属价格将会进入一个明显的上涨周期。从铝的库存来看，当前伦敦金属交易所的铝库存相较于2014年的高位库存最高点（约550万吨）已消化约40%，已经较高点有了比较明显的下滑；同时，国内大规模基建项目上马以及欧美经济复苏都将成为金属补库存的动力。如果出现补库存，铝价将获重要支撑。

2000-2015年LME铝价与库存走势图

三、成本：行业已见底部，成本支撑

受煤炭价格持续以及直购电政策的加速落地，2015年上半年国内电解铝行业的生产成本也呈现下降态势。根据安泰科统计，截至2015年6月，中国电解铝行业的平均现金成本为11532元/吨，较2014年底下降44%。但与此同时铝价也屡创新低，一度逼近行业平均现金成本，铝冶炼企业的亏损局面依然没有改变。（2015年上半年有色金属行业营业收入同比增长1.30%，归属于母公司股东净利润同比增长41.65%，但主要是中铝业绩同比大幅扭亏所带来的增量效应）

在当前价位下，国内大多数电解铝企业仍能维持运营，出现再度减产的可能性相对较小。但铝价出现进一步下跌将扩大减产形成价格支撑，下跌空间有限。

四、政策：国内宽松持续，美联储加息暂缓

国内方面，尽管9月全国官方制造业PMI略升至49.8，仍处于荣枯线之下，财新PMI下降至47.2，持续低位。宽松政策仍将持续，年内仍有降准和降息的预期，对基本金属价格形成支撑；积极的财政政策仍将持续，对金属下游终端需求形成支撑。

美国9月非农数据大幅低于预期，仅为14.2万人，如市场预期，美联储9月暂不加息，美联储9月会议纪要显示，尽管美国仍走在年内加息的道路上，但认为威胁经济和通胀的风险因素仍在增加，同时对中国经济增速的放缓表示担忧。美联储10月加息的可能性微弱，短期内利好基本金属价格。

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