2016一季度：补库存需求与金融属性共振

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-08-05 15:39:11】【打印】【关闭】

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进入2016年以来，在不到一个季度的时间段内，铜价经历了过山车似的急跌急涨。中国经济低于7%的增速引发了市场对于宏观需求再下台阶的担忧，铜价由年初的4600美元/吨急速下跌至4300美元/吨附近，市场一片恐慌情绪。但随着1月份中国2.5万亿的天量信贷数据的出炉，引发了市场对于中国再次大规模投资刺激经济的遐想，点燃了大宗商品市场的做多热情，铜价一路由4300美元/吨的低点迅速反弹至5000美元/吨。

LME铜价格在2016年初急跌之后引来一波迅速的反弹

随着价格的强势反弹，2016年中国春季补库存的需求提前释放，上海期货交易所的库存从2015年末的4万吨左右急速攀升至3月底的18万吨左右，并且在历史上首次超越LME的库存总量。我们认为本轮铜价上涨的逻辑在于补库存需求的释放与大宗商品金融属性的共振。2016年一季度在美联储加息预期延后的背景下，美元指数震荡下行，打开了整个大宗商品金融属性反弹的空间。

沪铜库存随着价格上涨急剧攀升

在1月份天量信贷的支持下，固定资产投资完成额持续回暖，叠加补库存需求的提前释放，需求端的改善效用明显。由于市场对于中国经济筑底回升的预期强烈，导致了LME的库存持续流入国内，导致了沪铜库存创下17.6万吨的天量。

2016年一季度美元指数持续走弱

新增固定资产投资完成额同比回升

类比2015年一季度的行情，彼时也是在中国信贷数据较好的刺激下引发经济筑底回升的预期，铜价格由5400美元/吨上升至6400美元/吨，上升幅度为15.6%；沪铜库存由3.8万吨上升至8.9万吨，上升幅度为134%。本次铜价由4300美元上升至5000美元/吨，上升幅度为16.3%，沪铜库存由3万吨左右上升至17.6万吨，上涨幅度为686%，价格的上涨幅度基本与2015年一季度的情形持平，但国内库存的上升幅度远远超过去年的水平。

站在目前的时点上，我们认为国内补库存的阶段基本已经完成，从绝对量的角度来说甚至有些“过分”。从短期来看，随着春季开工旺季的来临，房地产和基建的需求能否接力成为了接下来铜价走势的关键变量。如果在房地产和基建的需求的引领下沪铜库存被动下降，那么铜价将持续坚挺；如果经济复苏被证伪，那么极有可能出现类似于2015年被动去库存的情况，铜价将持续回落至前期4300美元/吨的低点以下。

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