光伏：下半年增速大概率下滑，关注分布式与高效产品

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-11-02 14:05:03】【打印】【关闭】

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2015年光伏新增装机15.13GW，同比增长42.74%，略低于年初18-20GW的装机预期。在装机增速大幅提升带动下，2015年全行业收入及营业利润分别同比增长20.34%、29.32%，其中中游制造环节在下游装机需求高增长带动下景气度最高，收入及营业利润分别同比增长44.40%、230.62%；2016年一季度在抢装进一步加速的带动下，收入及营业利润增速进一步上行至75.94%、320.26%。上游设备环节在下游扩产的带动下，收入同比增长49.24%，但因盈利能力下滑导致营业

利润大幅下滑，研究报告2016年一季度收入增速进一步上行至72.29%，同时盈利能力明显回升带动营业利润同比增长215.20%；下游EPC及运营环节受到国内装机低于预期及电站并网滞后影响，全年收入与营业利润仅同比增长10.29%、11.30%，2016年一季度在行业抢装加速的带动下EPC及运营环节收入与营业利润增速小幅上行至13.91%、17.42%。

上游设备与中游制造环节收入（左）及营业利润（右）增速大幅上行

从盈利能力变化趋势来看，上游设备环节毛利率水平最高且持续上行，2015年达到29.07%，较上年同期上升3.26个百分点，但受费用大幅增加拖累，净利率大幅下滑至-1.12%，同比下降超过10个百分点；行业研究2016年一季度毛利率进一步小幅上行2.48个百分点，净利润则逐渐回归正常水平，达到13.73%。中游制造环节2015年毛利率与净利率分别达到20.09%、6.46%，分别同比增加2.22、-4.24个百分点，2016年一季度则进一步回升至20.30%、8.86%。下游EPC及运营环节毛利

率较为稳定，2015年及2016年一季度分别为20.76%、20.36%，净利率水平上升幅度较大，2015年及2016年一季度分别为5.88、7.18%。

毛利率（左）与净利率（右）都呈现持续回升趋势

从营运能力变化趋势来看，上游设备环节无论是存货周转天数还是营收账款周转天数均明显下滑，表明行业好转后企业运营能力持续上行，而中游制造及下游EPC与运营环节则基本维持稳定。

上游设备环节营运能力大幅提升（左为存货周转天数，右为应收账款周转天数）

展望2016年光伏行业，因限电问题短期难以解决（一季度全国弃光限电19亿Kwh，弃光率达到16%左右，较2015年10.26%的弃光率进一步上行。从几个主要弃光区域来看，甘肃弃光限电8.4亿千瓦时，弃光率39%；新疆（含兵团）弃光限电7.6亿千瓦时，弃光率52%；宁夏弃光限电2.1亿千瓦时，弃光率20%，弃光率相较于2015年均进一步大幅上升），上半年行业抢装结束后，我们预计下

半年增速将逐步下滑，全年新增装机规模约18GW左右，同比增长20%左右，行业发展将逐步进入到平稳增长的新常态。新常态下我们更为看好分布式快速发展以及高效产品加速替代带来的成长性投资机会。

西北地区平均弃光限电率进一步上行