成实外教育（1565.HK）：步入轻资产扩张时期

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-11-04 14:00:21】【打印】【关闭】

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公司为国内西南地区提供学前教育至十二年级（K12）民办教育服务。研究报告截至2015年末，公司共有约32,706名在读学生，包括约14,252名大学生及约2,002名教师。公司目前经营六所学校，即成都外国语学校、成都市实验外国语学校、成都市实验外国语学校（西区）、成都外国语学校附属小学、成外附小幼儿园及四川外国语大学成都学院，均位于四川省成都。

近期发布2015年年报显示，公司全年营收7.07亿人民币元，同比增长13.3%；归属母公司净利润为1.10亿人民币元，同比增长38.6%。公司毛利率及经调整后净利率分别为41.9%及21.3%。公司盈利增长主要来自于学费增长与招生人数的增长。

1）公司去年提高了初中、高中及小学的新生学费，于二零一四年提高了大学的新生学费，初步适用于新生，由于学生每年升级，缴付较高学费的学生总数增加，集团学校的学费收入亦因而有所增加（见图表9）。

2）招生人数增加：截止去年底，公司招生总人数增长至32,706,较去年增长2.7%。

15年学费总额增长13.7%

15年集团下辖学校的平均学费涨幅

15年集团下辖学校的人数增长

相对于枫叶教育，成实外在学校运营模式上仍采用重资产或者说传统的运营模式，即学校或学校出资取得相关土地使用权，并花费大量资本设立学校。公司在运营初期运用该业务模式为了提升学校声誉及积累民办学校运营经验，调查报告15年数据显示公司固定资产及土地所有权在总资产中的比重达到80%，枫叶教育在去年年报及今年中报中此项数值平均为50%左右。

今年公司上市融资以来，我们判断公司在经历前期积累之后，将会进入一个快速的扩张期，扩大在中国西南地区的学校网络。公司在年报也披露出公司战略拟“透过多重扩展策略实现未来增长，包括轻资产规模扩张、收购、增加若干现有学校的可容纳人数。

”集团自15年已经开始尝试与第三方（政府、房地产商等）合作共建学校。15年9月份公司与攀枝花政府合作共建“攀枝花学校”，政府出地及建设相关设施，公司租用场地并运营学校。16年2月份公司与成都万科及独立教育咨询公司成都益瑞签署协议共建“五龙山学校”；公司也计划以收购形式扩展学校网络。

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