海天味业：全国龙头稳增长酱油增速降非酱油高增长盈利能力新突破

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公司2015年总营收112.9亿，同比增长15.05%，归母净利润25亿，同比增长20%，EPS0.93元。整体毛利率42%，同比增1.5%。1Q16实现营收34.25亿，同比增7.24%；归母净利润8.1亿，同比增10.38%；扣非归母净利润7.97亿，同比增9%

营收增速放缓，主要受酱油产品影响。公司调整华东华南市场，对产品进行结构升级，相继推出高端酱油新品，研究报告酱油营收增速锐减，由12.9%降至6.6%。酱油产品升级取得明显效果，酱油高端产品增速达25%左右，产品占比由30%提升至35%。非酱油产品增长迅速，2015年蚝油增速达33%，酱类增速18%。2015年毛利率实现41.9%，净利率22.2%，攀升得益于产品提价、结构升级和新品类持续增长。2016年一季度公司整体毛利率44.61%上市以来创新高；净利率23.64%始终保持较高水平。考虑到，一方面，高端产品占比提升、2014/2015市场调整到位和提价带来业绩反馈；另一方面，公司费用控制能力优秀，预期未来毛利率、净利率有望持续突破新高。

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