金禾实业：受益于安赛蜜行业整合，产业链延伸等也有看点

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1、消费升级趋势下，看好功能性甜味剂行业中安赛蜜和三氯蔗糖的市场前景
我国是目前全球最大的功能性甜味剂生产消费国，主要品种为糖精、甜蜜素、阿斯巴甜、安赛蜜、三氯蔗糖等。在消费升级趋势下，安赛蜜和三氯蔗糖在安全和性能方面的优势突显，并逐步替代糖精和甜蜜素等传统的，具有一定副作用的甜味剂，同时安赛蜜与阿斯巴甜等产品相比具有价格优势，三氯蔗糖的生产工艺和生产成本也在不断优化和降低中。长期看，安赛蜜和三氯蔗糖的市场前景较好。

2、安赛蜜行业格局改善，公司盈利能力有望增强
公司是全球最大的安赛蜜和甲/乙基麦芽酚生产商，现有安赛蜜产能10000吨（2014年产销量7000吨），甲/乙基麦芽酚产能合计4000吨。受益于行业格局改善价格上涨（2014年市场价从1季度的3.2万/吨上涨至3季度的最高约4万/吨），公司安赛蜜产品毛利率从2013年的4.34%大幅提高至2014年的16.16%。在市场调节和原料成本降低推动下，目前安赛蜜市场价约3.6万/吨，毛利率超过20%。

第二大安赛蜜厂家张家港浩波（安赛蜜产能6000吨）的经营不善，进入破产重整阶段，预计将使行业格局大幅改善，未来产品价格上涨，回归食品添加剂行业的合理利润水平将更加顺利（安赛蜜历史最高价约6.5万/吨）。假设按10000吨产销量测算（不排除公司未来通过行业整合等方式扩大产能的可能性），市场价每上涨2000元/吨，公司年化净利增厚1600万，折合EPS增厚0.03元。

3、产品结构优化，产业链延伸也有看点
新产品方面，2014年公司已完成第五代甜味剂三氯蔗糖全套生产流程及系统的研发并试产成功（收率为行内领先水平），今年500吨的项目有望建成投产。另外公司积极开拓新一代质子泵抑制剂类胃药的核心中间体PHC（吡啶盐酸盐）及具有枫槭糖浆提取物香味的新一代香料MCP（甲基环戊烯醇酮）。

未来公司致力于产品结构调整，拉伸拉长产业链，利用循环经济和产业链一体化优势，集中力量于新产品研发以及工艺实现和优化，着力于新型健康类食品添加剂、功能型营养增补剂和新型化学合成药核心中间体的跟踪、研发和落地。其中基础化工业务主要从产业链一体化和成本控制着手，同时预计公司未来还将从精细化工往下游延伸，比如生物医药这样的领域。

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