蓝海华腾(300484):新能源汽车电机控制器最纯标的
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驱动因素、关键假设及主要预测:
1、电动汽车电机控制器业务:我们预计2016-2018年营业收入增速分别为80%、30%、30%左右,毛利率分别为48%、48%、47%。主要原因为:1、在国家及地方补贴、减税、不限号不限行等政策的鼓励下,新能源汽车产销量持续高增长。我们预计2016年新能源汽车产量比2015年将至少增长50%;2、公司电机控制器产品线丰富,涵盖主驱动电机控制器、ISG和BSG电机控制器、助力转向泵及打气泵电机控制器三大类,功率范围覆盖2.2至280kW;3、公司客户资源丰富,拥有厦门金龙、金龙联合汽车、安徽安凯、深圳市五洲龙等优质客户;4、2015年仍以客车为主,2016年物流车将爆发式增长,带动公司销售额的大幅提升。
1、电动汽车电机控制器业务:我们预计2016-2018年营业收入增速分别为80%、30%、30%左右,毛利率分别为48%、48%、47%。主要原因为:1、在国家及地方补贴、减税、不限号不限行等政策的鼓励下,新能源汽车产销量持续高增长。我们预计2016年新能源汽车产量比2015年将至少增长50%;2、公司电机控制器产品线丰富,涵盖主驱动电机控制器、ISG和BSG电机控制器、助力转向泵及打气泵电机控制器三大类,功率范围覆盖2.2至280kW;3、公司客户资源丰富,拥有厦门金龙、金龙联合汽车、安徽安凯、深圳市五洲龙等优质客户;4、2015年仍以客车为主,2016年物流车将爆发式增长,带动公司销售额的大幅提升。
2、研究报告中低压变频器及伺服驱动器业务:我们预计2016-2018年营业收入增速分别为10%、10%、10%左右,毛利率分别维持在41%和55%左右的水平。主要原因为:1、近年来公司将主要精力用于电动汽车电机控制器的研发、生产和销售,在中低压变频器和伺服驱动器上的投入相对较少,因此这两项业务在过去四年中未取得增长;2、公司中低压变频器和伺服驱动器产品的性能优异,在起重、注塑、空压机等领域具有较强的市场竞争力;3、公司将通过本次募集资金在厦门建设生产基地,5年后中低压变频器和伺服驱动器的产能将分别达到6.7万台和7500台每年。
中为与市场不同的观点:
市场认为2015年公司电动汽车电机控制器业务毛利率的下滑是由于竞争激烈、产品大幅降价。我们认为毛利率下滑是公司产品结构调整的正常结果,行业研究由于公司推出集成DC-DC电源、助力转向泵和打气泵等电机控制器的集成式电机控制器,而外购的DC-DC电源毛利率相对较低,因此随着这类集成化电机控制器比重的提升,公司电机控制器业务的毛利率正常回落。
市场对公司2014年电动汽车电机控制器业务收入的下滑有一定担忧。我们认为(1)2014年是公司助力转向泵和打气泵电机控制器的爆发年,销量同比增长562%。(2)2014年公司主驱动电机控制器的销量同比下滑29%,主要原因是公司2014年之前生产的主驱动电机控制器主要面向普通混合动力客车HEV,而14、15年的补贴标准排除了普通混合动力客车,因此公司受到了一定的冲击。
(3)2015年,公司迅速对产品线做出了调整,原有客户也向插电式混动和纯电动客车转型,公司电机控制器业务重回增长轨道,增速高达177%。
(3)2015年,公司迅速对产品线做出了调整,原有客户也向插电式混动和纯电动客车转型,公司电机控制器业务重回增长轨道,增速高达177%。
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