宏发股份（600885）：汽车和电力业务稳步高增长低压电器和高压直流将逐渐

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驱动因素、关键假设及主要预测：
1、继电器产品：我们预计2016-2018年收入增速为18%、16%和14%，毛利率分别为39%、40%、40%。主要原因为：1、通用继电器：2015年宏观经济下行，空调等领域的龙头家电企业纷纷去库存，通用继电器业务出现短期的负增长，研究报告预计2016年去库存进程将结束，公司通用继电器业务将恢复平稳增长；2、电力继电器：公司的电力继电器全球占有率高达50%，2015年公司收购了美国KG公司，提升了公司在北美市场的开拓能力，此外公司还积极开拓德国、日本、意大利等国的电力继电器市场，随着高端市场所占比重的增加，产品毛利率水平将稳步提升；3、汽车继电器：公司在汽车继电器领域的市场份额超过5%，是通用、北美福特、菲亚特、奇瑞、东风、长城等车企的主要供应商，公司产品与松下已达到同等技术水平，客户资源储备也极为丰富，主要发展瓶颈在于场地和产能，随着新产线投入使用，该业务将进入快速增长通道，经过几年的自动化和智能化改造之后，毛利率也将稳步提升；4、通讯继电器：公司是国内首个拥有第四代通讯继电器制造能力的企业，程控交换机被计算器软交换设备所取代，通讯继电器受到较大冲击，需求有所萎缩，但在智能家居、安防等新兴领域的带动下，公司的通讯继电器业务仍有能力保持增长。

2、其他业务：主要包括低压电器、机器人、传感器、密封继电器、新能源汽车直流继电器等，我们预计2016-2018收入增速分别为50%、45%、45%，毛利率维持在42%左右。主要原因为：1、新能源汽车直流继电器领域，公司已与比亚迪、江淮、东风及众多低速车企业建立合作，未来还有望为特斯拉供货；2、2015年我国低压电器市场规模约750亿，市场潜力巨大，公司着力发展技术含量高的高端低压电器，瞄准大客户市场，竞争优势明显；3、传感器、机器人等细分领域也有望快速发展。

中为与市场不同的观点：
市场认为公司虽然是全球继电器行业的龙头，但由于行业本身的增速比较缓慢，因此未来的成长动力不足。我们认为公司在传统通用继电器业务上的增速可能会趋缓，但汽车继电器、新能源汽车高压直流继电器及机器人、传感器等新领域将为公司提供多个增长点，足够支撑公司未来一段时间内的高速增长。且随着公司产品结构的高端化、产线自动化程度的提高及管理的加强，经营效率仍有较大的提升空间。

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