宏发股份(600885):汽车和电力业务稳步高增长低压电器和高压直流将逐渐
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驱动因素、关键假设及主要预测:
1、继电器产品:我们预计2016-2018年收入增速为18%、16%和14%,毛利率分别为39%、40%、40%。主要原因为:1、通用继电器:2015年宏观经济下行,空调等领域的龙头家电企业纷纷去库存,通用继电器业务出现短期的负增长,研究报告预计2016年去库存进程将结束,公司通用继电器业务将恢复平稳增长;2、电力继电器:公司的电力继电器全球占有率高达50%,2015年公司收购了美国KG公司,提升了公司在北美市场的开拓能力,此外公司还积极开拓德国、日本、意大利等国的电力继电器市场,随着高端市场所占比重的增加,产品毛利率水平将稳步提升;3、汽车继电器:公司在汽车继电器领域的市场份额超过5%,是通用、北美福特、菲亚特、奇瑞、东风、长城等车企的主要供应商,公司产品与松下已达到同等技术水平,客户资源储备也极为丰富,主要发展瓶颈在于场地和产能,随着新产线投入使用,该业务将进入快速增长通道,经过几年的自动化和智能化改造之后,毛利率也将稳步提升;4、通讯继电器:公司是国内首个拥有第四代通讯继电器制造能力的企业,程控交换机被计算器软交换设备所取代,通讯继电器受到较大冲击,需求有所萎缩,但在智能家居、安防等新兴领域的带动下,公司的通讯继电器业务仍有能力保持增长。
1、继电器产品:我们预计2016-2018年收入增速为18%、16%和14%,毛利率分别为39%、40%、40%。主要原因为:1、通用继电器:2015年宏观经济下行,空调等领域的龙头家电企业纷纷去库存,通用继电器业务出现短期的负增长,研究报告预计2016年去库存进程将结束,公司通用继电器业务将恢复平稳增长;2、电力继电器:公司的电力继电器全球占有率高达50%,2015年公司收购了美国KG公司,提升了公司在北美市场的开拓能力,此外公司还积极开拓德国、日本、意大利等国的电力继电器市场,随着高端市场所占比重的增加,产品毛利率水平将稳步提升;3、汽车继电器:公司在汽车继电器领域的市场份额超过5%,是通用、北美福特、菲亚特、奇瑞、东风、长城等车企的主要供应商,公司产品与松下已达到同等技术水平,客户资源储备也极为丰富,主要发展瓶颈在于场地和产能,随着新产线投入使用,该业务将进入快速增长通道,经过几年的自动化和智能化改造之后,毛利率也将稳步提升;4、通讯继电器:公司是国内首个拥有第四代通讯继电器制造能力的企业,程控交换机被计算器软交换设备所取代,通讯继电器受到较大冲击,需求有所萎缩,但在智能家居、安防等新兴领域的带动下,公司的通讯继电器业务仍有能力保持增长。
2、其他业务:主要包括低压电器、机器人、传感器、密封继电器、新能源汽车直流继电器等,我们预计2016-2018收入增速分别为50%、45%、45%,毛利率维持在42%左右。主要原因为:1、新能源汽车直流继电器领域,公司已与比亚迪、江淮、东风及众多低速车企业建立合作,未来还有望为特斯拉供货;2、2015年我国低压电器市场规模约750亿,市场潜力巨大,公司着力发展技术含量高的高端低压电器,瞄准大客户市场,竞争优势明显;3、传感器、机器人等细分领域也有望快速发展。
中为与市场不同的观点:
市场认为公司虽然是全球继电器行业的龙头,但由于行业本身的增速比较缓慢,因此未来的成长动力不足。我们认为公司在传统通用继电器业务上的增速可能会趋缓,但汽车继电器、新能源汽车高压直流继电器及机器人、传感器等新领域将为公司提供多个增长点,足够支撑公司未来一段时间内的高速增长。且随着公司产品结构的高端化、产线自动化程度的提高及管理的加强,经营效率仍有较大的提升空间。
市场认为公司虽然是全球继电器行业的龙头,但由于行业本身的增速比较缓慢,因此未来的成长动力不足。我们认为公司在传统通用继电器业务上的增速可能会趋缓,但汽车继电器、新能源汽车高压直流继电器及机器人、传感器等新领域将为公司提供多个增长点,足够支撑公司未来一段时间内的高速增长。且随着公司产品结构的高端化、产线自动化程度的提高及管理的加强,经营效率仍有较大的提升空间。
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