立讯精密：充分受益声学和连接器防水升级

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来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-10-12 12:02:58】【打印】【关闭】

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立讯精密前期通过向香港美特全资子公司苏州美特投资5.3亿元获得美特51%的股权。美特科技是全球电声领域龙头企业美律实业子公司之一，主要业务包括麦克风、送受话器及扬声器生产及销售，美特科技2015年营收占美律整体26%，利润占14%，实收资本为1,477,125新台币，属于美律在大陆投资最大的一家孙公司。

声学部件防水价值量提升，立讯精密卡位优势明显，量价齐升有望带来可观增量业绩。立讯精密与美律合作通过投资苏州美特继续推进，预期导入今年四季度大客户新品，声学防水技术引入后，产品单价大幅提升（50%左右），并在明年迎来大放量。

连接器防水走在前列。无论是苹果新耳机及转接的Lighting接口防水，亦或是Type-C接口的防水，立讯均参与其中并走在前列，将充分享受改市场的量价提升。

中报及三季度展望符合预期。公司上半年营收47.5亿，同比增长7.4%，归属母公司净利润为4亿，同比增长5.1%，对应EPS0.21元，业绩增速处于前期预告0~10%区间，符合预期。此外公司展望前三季业绩增速为0~10%，对应Q3业绩中值为2.8亿，环比增长40%亦符合预期。

报表结构显示公司研发和新业务在前期大量投入。我们在业绩预告点评中已经分析过公司业绩下修原因，从报表上来看Q2诸多指标要好于我们预期。1）Q2营收在PC及苹果下滑的情况下，靠非苹果和国产品牌仍实现了同比2%正增长；2）公司Q2毛利率仍维持23.3%，与Q1持平好于去年同期的19.3%；3）Q2业绩主要受诸多费用影响，期间费用率比去年提升4个百分点同比增长50%，上半年研发投入同比增长49%，财务费用亦因借款增加和汇兑收益减少同比增加了3173万；4）公司固定资产达32.6亿，相对年初大增6.5亿；5）从子公司来看，珠海双赢、滁州公司和深圳立讯电声分别亏损2478、1306和1029万，主要公司在FPC、转接线和声学的产能建设和转固所致。以上各项因素均反映了公司在研发和新业务上在做大量投入。

下半年将迎增速拐点，四季度和明年高增长可期。我们认为，伴随三季度配套iPhone7新品上量和自动化率提升，以及老产品通过材料替代和制程替代提升毛利率，公司望从8月后迎来业绩拐点带来三季环比增长和四季业绩爆发，并一直延续至明年全年。公司新品序列能见度高，Type-C快充和下一代音频转接/耳机均是大机会，且音频转接升级不光在苹果，亦延伸到非苹果，数百亿市场立讯占据其中龙头地位。另外，公司在声学和天线领域布局成效明显，加上无线充电、FPC、马达布局，能为苹果、华为、微软、索尼等3C核心大客户提供整体精密制造方案，而公司在通讯（高速数据/基站天线/滤波器）、汽车领域前瞻布局亦获得成效，进一步打开市场空间。

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