压缩销售费用率，缓解毛利率下滑压力

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来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-11-02 13:35:11】【打印】【关闭】

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从前文分析中得知，2015年全行业收入增速为9%，而净利润增速为17%，直接原因是销售净利率提高了0.2个百分点，达到3.7%。销售净利率的改善主要是因为销售费用率下滑了1.5个百分点，其中中国联通2015年销售费用率下滑2.4个百分点，达到11.5%；销售费用金额大幅下滑20%，同比减少82亿元，达到320亿元（2015年联通净利润35亿元，同比下滑13%）。

2014年7月，研究报告国资委通知三大运营商，要求其将营销费用在3年内降低20%。2015年中国联通已经基本完成压缩营销费用的目标，未来继续压缩营销费用的空间不大。

2015年，销售费用率持续下滑，未来继续下滑空间不大

一个有意思的现象是：行业研究2015年毛利率下滑2.8个百分点，销售费用率、管理费用率等的变化并不能完全弥补销售毛利率的下滑，然而销售净利率却上升了0.2个百分点。我们判断，主要原因是营业外收入和投资收入增幅较大。

通过检查，我们发现：①中国联通2015年营业外收入109亿元，而2014年为15亿元；②信威集团2015年营业外收入6亿元，而2014年为1亿元；③中兴通讯2015年投资收益7亿元，而2014年1.3亿元。

从季度数据来看，2016年一季度行业毛利率下滑1.2个百分点，而销售费用率不再下滑，而是上升了0.5个百分点。我们发现，中国联通2016Q1销售费用率12.3%，同比上升2.2个百分点。这个我们之前的判断一致：中国联通销售费用率的压缩空间已不大。

2016Q1，财务费用率出现较大幅度下滑

毛利率方面，全行业毛利率在2014Q1见顶，达到28%，之后一路下滑到2015Q4的21%。下滑的主要动力是中国联通，因3G的红利效应，中国联通2014Q1毛利率达到33%，之后持续下滑到2015Q4的18%。

近年来，通信行业（不含中兴、联通、信威）毛利率维持在20%左右的水平

剔除中兴、联通、信威后，2012年以来行业毛利率已经稳定在19%-20%的水平。实际上，3G建设高潮过后，众多公司已经意识到完全局限在以通信运营商为中心的产业链内是不可持续的，逐步开始向其他领域扩散或者迎接行业IT架构的变革。其一是走向“X+通信”，即工业互联网领域；其二是迎接云计算，并逐步向互联网服务商升级。

近年来，通信行业（不含中兴、联通、信威）毛利率维持在20%左右的水平