安防ROE（TTM）连续四个季度居子行业之首

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来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-11-02 15:21:51】【打印】【关闭】

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自2Q15安防板块ROE（TTM）超越苹果产业链后，连续四个季度居各板块之首。LED1Q16呈现环比微幅改善迹象；而苹果产业链、面板则延续了下滑趋势。1）安防行业在保持高增速的同时，ROE稳定在~18%的高位，显示成长稳定性和行业秩序持续向好。2）半导体营收、利润增速和ROE均超越苹果产业链，行业景气度有所恢复。3）LED触底反弹，营收和净利润增速回升，但ROE尚未体现，仍处于历史低位。4）苹果产业链ROE连续七个季度下滑至14.6%，需求放缓导致企业净资产回报率下降。5）面板行业则萎缩明显，ROE从4Q13的8.7%环比下降至1.3%。

细分行业ROE（TTM）对比

营收保持高增长，营业外收入对净利润影响增加：研究报告2H15开始电子行业整体受下游需求疲软影响旺季不旺，但安防行业仍体现出较强的防御性，4Q15、1Q16单季度同比分别增长36%和29%，较去年同期的36%和33%略有下降，但整体保持稳定。归母净利润4Q15同比仅增13%，反常于以往的旺季效应；但1Q16增速回升至22%，高于去年同期的16%，源于营业外收支大幅上涨56%，弥补了增速的放缓。

毛利率向下，费用率变动符合季节性规律：4Q15与1Q16单季毛利率较去年同期下降3.3ppt和1.5ppt，判断未来随着行业集中度的提高，毛利率将持续呈现出稳定的下行趋势。安防行业的费用率开支具有明显的季节性效应，其中4Q15期间费用率仅为18%，同比降0.3ppt，1Q16同比微增0.1ppt至25.6%，符合行业的规律。

展望十三五：安防增速有望维持10~15%，政府需求稳中有升：行业研究国内安防市场可能呈现缓慢下降趋势，但仍远高于我国的平均增长速度，预计在未来八至十年可保证每年10~15%的增速。主要受益于政府主导的安防投资需求维稳。另外，中国企业受益于在海外安防市场的份额持续提升，将保持稳定的靓丽增速。

转型成为新焦点：差异化竞争与产业链延伸：1）纯产品是红海市场，价格竞争不可避免，寻求差异化、提供从硬件到解决方案的完整服务，才能保证能立于不败之地；2）解决方案延伸与收获进行中，贴近终端用户的需求，提供定制化方案，带动硬件设备的规模化销售，有利于提升毛利率。海康已于2014年开始享受解决方案的增长，大华的解决方案贡献2015收入的10%。3）运维服务市场提前布局，未来有望较产品翻倍。安防运维龙头SECOM在2014年安防总营收（运维占56%）是解决方案提供商海康的3倍/大华的6.5倍。

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