金叶珠宝：依托资本运作，公司产业链布局完善

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-07-05 16:54:30】【打印】【关闭】

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公司目前是一家集黄金珠宝开发设计、生产加工、批发零售于一体的珠宝企业，致力于将公司打造为集黄金探采冶及黄金珠宝设计、生加工产、批发零售、融资租赁的黄金全产业链公司。

1、公司黄金业务步入成熟阶段

公司成立于1994年，2011年借壳*ST光明完成股权分臵改革而借壳上市；2013年通过非公开发行的方式募集资金23.1亿元收购5家黄金珠宝公司100%股权；2015年4月公告重组预案，拟以每股11.92元的价格向丰汇租赁原股东发行2.8亿股，同时支付现金26.3亿元，总对价59.5亿元，购买中融资产、盟科投资、盛运环保、重庆拓洋合计持有的丰汇租赁90%股权。

公司目前收入80%以上来自于黄金的批发业务，该业务毛利率低，仅为2%-4%左右；与同行相比，公司品牌溢价销售能力弱，零售业务起色不多；在产品方面，近年来公司产能持续扩大，以市场需求为导向，及时调整产品结构，以套链、炫丽金、七彩影底、花丝产品等为重点，致力开发精品化、系列化产品，通过提高创意设计水平，提升产品文化内涵和附加值，逐步形成具有金叶珠宝自主知识产权、独有特色和核心竞争力的产品系列。

传统业务瓶颈明显，黄金业务容易受到黄金价格波动的剧烈影响，且随着公司黄金业务步入成熟阶段，未来增长速度预计将明显放缓；公司零售业务的开展带来费用率的上升，明显影响公司的同期利润水平。

2014年黄金业务占收入比重81%

白银及镶嵌类饰品业务毛利率相对较高

公司销售市场集中于大陆地区（百万元）

两地市场毛利率相差较大，且波动相对剧烈

因收购同业公司，整体收入规模前期大幅提升

公司销售模式主要为批发，毛利率相对较低

2、关注公司金融服务方向的转型升级

公司于2011年借壳*ST光明完成股权分臵改革而借壳上市；2013年通过非公开发行的方式募集资金23.1亿元收购5家黄金珠宝公司100%股权；2015年4月公告重组预案，拟以每股11.92元的价格向丰汇租赁原股东发行2.8亿股，同时支付现金26.3亿元，总对价59.5亿元，购买中融资产、盟科投资、盛运环保、重庆拓洋合计持有的丰汇租赁90%股权。

公司传统业务，尤其是零售环节，短期内难以追赶业内竞争对手，布局融资租赁业务意味着公司未来能将融资租赁、黄金租赁、委托贷款等金融服务模式的探索，有望明显增厚公司未来的整体业绩。

（1）丰汇租赁成立于1999年，在2014年北京百余家租赁公司的排名中列第4位（前五名分布为中建投、中联重科、南车、丰汇租赁、北车），在民营租赁公司中实力最强。

（2）丰汇租赁长期与民生金融租赁、工商银行、光大银行、建设银行等金融机构开展战略合作，目前已经建立了完善的组织架构，覆盖医疗、供热、水务、电力、钢铁等企事业单位，核心客户包括首创集团、大连特钢、北京城建、广东电力等。与已经上市的竞争对手渤海租赁、远东宏信相比，丰汇租赁利润率较高。

（3）租赁市场空间巨大，国内租赁渗透率仅为3.1%，远低于英国、加拿大、澳大利亚等成熟租赁市场30%的渗透率。

（4）针对黄金产业链的融资业务尚处于培育期，公司借助丰汇租赁，可以与老凤祥、中国黄金等其他公司开展更广泛的业务；且与其他标的相比，黄金的变现、处臵能力更强。

3、未来产业布局：有望将黄金打造为理财工具、金融产品、投资品种

首次给予公司增持评级。黄金作为传统配饰属性，对于整体业绩贡献的上升空间不大，然而根据公司未来的产业布局，有望将黄金打造为理财工具、金融产品、投资品种。考虑到收购租赁公司所带来的新增收益，我们预计公司2015-2017年营业收入分别为132亿元、155亿元、176亿元，净利润分别为6.46亿元、9.89亿元、12.35亿元，对应EPS分别为0.67元、1.03元、1.28元。

可比上市公司2014-2016年盈利预测